2024-05-19-欧洲央行-金融中介流动性的宏观经济学（英）_64页_1mb

中文摘要

本文研究了金融中介中的流动性问题，通过一种基于协调失败的新型金融摩擦，解释了流动性溢价与利差之间的联系。这一理论源自一个内生银行脆弱性模型，该模型反映出银行债权人之间的协调困难。其核心框架是：银行净值下降会加剧协调摩擦，导致流动性需求上升，从而推高流动性溢价和借贷利差。实证结果表明，流动性溢价的外生变化能够显著影响银行的融资成本，且这种影响在不同经济周期下保持稳健。

理论动机

在金融危机中，流动性溢价与信贷利差同步上升，传统模型常通过道德风险构建银行脆弱性约束，但无法解释流动性需求的来源及流动性政策的有效性。本文引入协调失败机制，认为当银行净值下降时，负债者的恐慌行为导致流动性需求激增，从而影响金融稳定。理论模型通过协调游戏模拟了存款人行为，推导出流动性溢价与资金成本之间的几何平均关系。

模型设定

研究在标准真实商业周期模型中内化了流动性摩擦，关注银行资产负债结构（流动性资产、清偿性资产、存款和净值）对经济的影响。央行提供的流动性供应通过降低银行脆弱性，改善其融资条件，并刺激私人投资。模型推導出：当利率风险溢价上升时，银行融资成本显著增加，且流动性溢价仅在短期内具有积极作用；从长期看，流动性政策的效果需通过调整流动性资产供给实现。

定量分析与实证

计量策略利用美债供应中由拍卖和发行时滞形成的外生变动，识别流动性溢价的即时冲击。实证结果显示，流动性溢价每上升1个基点，银行融资成本上升约1个基点，符合模型校准。进一步检验证实，这一关系在经济扩张期与衰退期均稳健存在。

政策含义

研究表明，提升流动性资产供给是稳定经济的有效工具，不仅缓解银行间的协调摩擦，还可为央行资产负债表政策提供新视角。流动性政策与传统信贷约束框架的结合，有助于更全面地解释量化宽松等非常规货币政策的实质作用。

英文 Summary

This paper investigates liquidity in financial intermediation through a novel banking friction arising from coordination failures among depositors. A theory of endogenous bank fragility explains the link between liquidity premiums and credit spreads, showing that a reduction in bank net worth increases demand for liquid assets, thereby raising liquidity premiums and funding costs. Empirically, rising liquidity premiums due to exogenous variations unlock higher bank funding costs, consistent with theoretical predictions and providing robust evidence for policy interventions. Quantitative easing is shown to stabilize the economy by expanding liquidity assets, addressing both bank fragility and macroeconomic fluctuations.

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