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新华保险 (1336 HK) 详细总结

核心内容概览

新华保险是一家全国性的大型寿险企业，成立于1996年9月，2011年在香港和上海交易所上市。近期，公司被上调至买入评级，目标价从49港元上调至61港元，对应2018年0.9倍P/EV。公司正处于转型期，转型成效优于预期，进入战略收获期的迹象逐渐显现。

财务表现与预测

财务数据一览

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
主营收入 (亿元人民币)	1,585	1,462	1,464	1,622	1,787
营业利润 (亿元人民币)	113	65	72	91	113
归属于母公司股东净利润 (亿元人民币)	86	49	52	69	86
每股收益 (元)	2.76	1.58	1.67	2.22	2.76
每股内含价值 (元)	35.5	41.5	49.2	58.2	68.1
P/EV (倍)	1.21	1.03	0.87	0.74	0.63
市账率 (倍)	2.31	2.26	2.09	1.90	1.72

前三季度业绩

• 归属母公司股东净利润为50.42亿元，同比增长5.3%，而上半年盈利同比下降2.9%。
• 3季度单季盈利同比增长24.2%，盈利增速呈现回升趋势。
• 前三季度营业收入同比下降1.9%，其中保费收入拉低收入增速3.0个百分点，而投资收益贡献收入增速1.6个百分点。
• 营业支出同比下降2.8%，其中退保金和提取保险责任准备金拉低增速，但手续费及佣金支出提高增速。
• 退保率为4.7%，同比下降0.6个百分点，但较上半年上升1.0个百分点。

保费收入结构

• 前三季度保费收入为898.4亿元，同比下降3.8%，但降幅逐季收窄，预计2017年全年保费收入同比持平。
• 3季度个险渠道保费收入增长显著，长短期期交业务表现突出。
• 首年期交保费同比增长35.7%，十年期及以上期交保费同比增长46.8%。
• 业务结构持续优化，首年期交占比28.4%，较2016年上升7.3个百分点；十年期及以上首年期交占比18.4%，较2016年上升5.9个百分点；续期保费占比67.8%，较2016年上升10.2个百分点；趸交保费占比1.9%，较2016年下降18.2个百分点。

投资表现

• 3季末投资资产余额为6922.53亿元，较年初增长1.8%。
• 3季度投资收益为101.86亿元，为2015年2季度以来单季最大规模。
• 前三季度年化总投资收益率为5.20%，较上半年上升30个基点。
• 净投资收益率为4.8%，总投资收益率为4.9%。
• 相比同业，新华保险上半年股票和基金配置比例稳定，导致投资收益率相对略逊。

转型成效与未来展望

转型成效

• 3季度十年期及以上期交保费增长加快，转型成效好于预期。
• 此前对134号文影响的担忧有所缓解，市场接受新产品。

战略收获期

• 2016、2017年为转型期，2018年将进入战略收获期。
• 预计2018年保费收入增长将有所加快，在夏交业务压缩的基础上。

盈利预测调整

• 基本维持盈利预测，略上调新业务价值率假设。
• 将公司评级从中性上调至买入，目标价上调至61港元。

估值与市场表现

• 现价为50.4港元，潜在上升空间为21.0%。
• 52周高位为56.10港元，52周低位为32.95港元。
• 市值为201十亿港元，日成交量为8百万港元。
• 1个月内变化为8.62%，年初至今变化为41.57%。
• 50天平均价为48.19港元，200天平均价为42.61港元。
• 14天强弱指数为57.74。

盈利能力指标及资本指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
净投资收益率 (%)	4.9	4.9	4.8	4.8	4.8
总投资收益率 (%)	7.5	4.9	4.9	4.8	4.9
RoAA (%)	1.32	0.73	0.73	0.91	1.03
RoAE (%)	16.2	8.4	8.5	10.2	11.2
核心偿付能力充足率	248.54	259.74	269.21	277.31	284.32
综合偿付能力充足率	280.96	281.30	281.60	281.85	282.07

内含价值及新业务价值

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
内含价值 (亿元)	1,107	1,295	1,534	1,806	2,105
内含价值年初至今增速 (%)	29.8	17.0	18.5	17.7	16.5
新业务价值 (亿元)	77	104	128	142	156
新业务价值增速 (%)	56.0	36.4	22.1	11.5	9.6

每股指标及估值

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
每股内含价值 (元)	35.5	41.5	49.2	57.9	67.5
每股新业务价值 (元)	2.5	3.3	4.1	4.6	5.0
每股收益 (元)	2.76	1.58	1.67	2.19	2.64
每股账面值 (元)	18.54	18.96	20.48	22.55	24.73
P/EV (倍)	1.13	0.97	0.82	0.69	0.59
市账率 (倍)	2.16	2.11	1.96	1.78	1.62

评级与研究团队

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 交易性买入：预期个股短期内的绝对回报非常有吸引力。

研究团队

• 研究部主管：洪灏 CFA、谭淳、华斯扬 CFA、万丽 CFA, FRM、韩嘉楠、张雨璠。
• 研究部副主管：郑碧海 CFA、谷馨瑜 CPA、孙梦琪、周喆、单颖。
• 其他团队：涵盖多个行业，包括消费、环保服务、医药生物、新能源、科技、交通运输及工业、汽车及军工等。

分析员披露

• 本研究报告的作者声明其观点反映个人对所提及证券的看法，且薪酬与建议/观点无直接或间接关系。
• 作者及相关联系人未在报告发布前30日内买卖相关证券。
• 作者及联系人未在相关公司担任高级职员，未持有相关证券的财务利益，仅一位分析师持有世茂房地产股份。

商务关系披露

• 交银国际证券及其关联公司与多家公司存在投资银行业务关系，包括交通银行、国联证券、郑州银行、盈健医疗等。
• 部分公司如东方证券、光大证券、国联证券、国泰君安证券、中国宇华教育集团等被持有逾1%的股本证券。

免责声明

• 本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户阅览。
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• 报告仅提供一般性数据，不构成投资建议，投资者应自行评估并咨询专业顾问。

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总结：新华保险正从转型期迈向战略收获期，业务结构优化，盈利回升，投资表现稳健。公司被上调至买入评级，目标价上调至61港元，反映出市场对其未来增长的信心。