20250610-国盛证券-雅迪控股-01585.HK-政策驱动景气度上行_龙头盈利修复可期_25页_2mb

雅迪控股（01585.HK）总结

核心内容概述

雅迪控股是中国电动两轮车行业的领军企业，连续八年全球销量第一。公司2025年迎来政策驱动的行业景气度上行，预计销量将重回快速增长区间，2025/2026年行业销量分别为5600/6175万辆，同比增长12%/10%。公司凭借产品结构优化、渠道优化以及技术积累，销量和盈利能力有望快速修复。首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 政策驱动行业复苏：2025年以旧换新政策和新国标落地将共同推动行业需求回升。
• 行业格局稳定：雅迪与爱玛占据行业主导地位，市占率合计达47%，新势力品牌如九号则在高端智能车型领域占据优势。
• 技术与产品优势明显：雅迪在长续航技术、智能化系统、电池研发等方面具有深厚积累，产品覆盖通勤与娱乐两大核心场景。
• 渠道优化与销量回升：公司已完成渠道调整，2025年Q1销量突破400万台，同比增长近100%，后续增长潜力充足。
• 盈利能力修复：随着销量恢复与价格战缓解，公司单车盈利有望修复，华宇电池外供需求旺盛，将进一步增厚业绩。

关键信息

行业趋势

• 以旧换新政策：截至2025年4月8日，全国电动自行车售旧、换新各334.1万辆，平均单车补贴金额688元，换购需求释放显著。
• 新国标落地：2025年9月实施，提升行业准入门槛，预计Q2-Q3老国标车型需求维持旺盛。
• 行业销量预测：预计2025/2026年销量分别为5600/6175万辆，未来稳态需求接近6500万辆。

公司基本面

• 市占率：2024年雅迪市占率26%，爱玛市占率21%，合计市占率47%。
• 产品结构：公司主要产品序列包括经典、摩登与冠能，覆盖不同价格带与用户需求。
• 技术积累：TTFAR长续航技术、石墨烯电池、BMS电控系统、Iride智能科技等核心技术支撑公司竞争力。
• 渠道布局：国内分销商数量超过3660家，销售点超4万个；海外市场覆盖100多个国家。

盈利预测

• 营收预测：2025-2027年预计分别为383.42/434.53/472.65亿元，同比增速分别为35.8%/13.3%/8.8%。
• 净利润预测：2025-2027年预计分别为29.3/35.5/41.1亿元，同比增速分别为130.4%/21.1%/15.9%。
• 估值：2025-2027年对应PE分别为12.1/10.0/8.6倍，低于可比公司平均值，具备估值修复空间。

关键财务指标

风险提示

• 行业需求不及预期风险
• 价格战超预期风险
• 新车型不及预期风险
• 测算假设有关风险

估值与评级

• 首次覆盖，给予“买入”评级：基于2025-2027年的盈利预测及行业景气度修复预期，公司估值具有吸引力。
• 可比公司：爱玛科技、九号公司、春风动力等，公司估值低于可比公司平均值，具备估值修复空间。

结论

雅迪控股在政策驱动下，行业景气度有望持续修复，公司凭借技术积累、产品创新与渠道优化，有望实现销量与盈利的双修复，未来增长潜力较大，具备投资价值。