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报告摘要

一体化运营稳步推进，云游戏生态成效初现

核心内容概述

公司2021年度及2022年第一季度的业绩表现稳健，业务发展态势良好，符合市场预期。2022年一季报显示，公司实现营收3.19亿元，同比增长6%；归母净利润5250万元，同比增长36.2%；扣非净利润5211万元，同比增长36.7%。2021年全年实现营收12.21亿元，同比增长36.3%；归母净利润1.25亿元，同比增长106.9%；扣非净利润1.21亿元，同比增长160.6%。公司持续深化“平台+内容+服务”一体化运营体系，云游戏平台生态初现雏形，同时在IP运营方面表现强劲，未来增长潜力值得期待。

主要观点

业绩表现

2022年一季报：营收3.19亿元，同比增长6%；归母净利润5250万元，同比增长36.2%；扣非净利润5211万元，同比增长36.7%。
2021年度：营收12.21亿元，同比增长36.3%；归母净利润1.25亿元，同比增长106.9%；扣非净利润1.21亿元，同比增长160.6%。
公司盈利能力和成长性良好，2022-2024年归母净利润预计分别为1.8亿元、2.3亿元、2.7亿元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍，显示出良好的市场预期。

IP运营表现

《三国志》IP系列运营持续性强，《三国志·战略版》在2021年中国内地市场国产手游流水位列第4，同时在东南亚、韩国及日本等海外地区表现突出，各市场总收入位居中国手游收入TOP20。
公司已获得《大航海时代4》IP授权，开发进度良好，预计2022年上线。同时，《真·三国无双8》也在开发中，IP运营业务基本盘稳固，未来增长动能充足。

云游戏平台建设

公司围绕随乐游云游戏平台构建全新社区生态，云游戏平台生态初见雏形。
易乐玩平台2021年全年新增游戏231款，年末在运营游戏191款，季度活跃用户保持在百万以上，互联网营销业务提质增效潜力凸显。

关键信息

业务板块与增长预测

网络广告与增值业务：预计2022-2024年收入分别为659.0百万元、790.7百万元、909.4百万元，毛利率分别为19.0%、19.2%、19.3%。
游戏运营业务：预计2022-2024年收入分别为259.3百万元、285.2百万元、313.7百万元，毛利率稳定在30.0%。
IP运营业务：预计2022-2024年收入分别为538.7百万元、635.6百万元、737.3百万元，毛利率分别为18%、17.5%、17%。

财务预测

营业收入：预计2022-2024年分别为1456.89百万元、1711.57百万元、1960.40百万元，增长率分别为19.34%、17.48%、14.54%。
净利润：预计2022-2024年分别为182.83百万元、238.10百万元、277.75百万元，增长率分别为46.23%、30.23%、16.65%。
每股收益：预计2022-2024年分别为0.66元、0.84元、0.98元。
净资产收益率：预计2022-2024年分别为12.45%、14.25%、14.60%。

投资建议

公司为互联网娱乐平台服务龙头企业，网娱平台业务基本盘稳固。
新一代云游戏平台建设中，未来IP与游戏运营发展值得期待。
维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。

风险提示

行业政策变动风险
市场竞争加剧风险
云游戏平台升级进度或不及预期风险
天戏互娱业绩或不及预期风险

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	23.53%	28.28%	27.07%	25.63%
三费率	6.51%	15.78%	13.26%	11.27%
净利率	10.24%	12.55%	13.91%	14.17%
ROE	9.59%	12.45%	14.25%	14.60%
ROA	6.57%	8.87%	10.23%	10.49%
ROIC	28.39%	41.55%	44.98%	49.10%
EBITDA/销售收入	13.11%	12.96%	14.18%	14.69%