深度报告-20221121-浙商证券-盛天网络-300494.SZ-盛天网络首次覆盖报告_「平台+内容+服务」三足鼎立_场景化数字娱乐领跑者_25页_16mb

盛天网络（300494）首次覆盖报告总结

核心内容

盛天网络是一家专注于数字娱乐领域的公司，其业务模式围绕「平台+内容+服务」三大战略展开，致力于构建一个覆盖线上线下多个场景的生态体系。公司成立于2006年，2015年在深交所创业板上市，凭借在网吧管理平台、云游戏、在线游戏和电竞酒店平台等领域的布局，逐步发展为数字娱乐行业的领跑者。

主要观点

• 平台业务：公司拥有易乐游、随乐游、易乐玩、易乐途四大平台，其中易乐途作为新兴业务，专注于电竞酒店场景，具备较大的增长潜力。
• 内容业务：公司通过收购天戏互娱，与日本光荣特库摩等IP方合作，引入并运营多款知名IP改编游戏，如《三国志·战略版》和《真·三国无双8》等，增强了IP内容的竞争力。
• 服务业务：公司开发了社交、电商、加速、存储等服务产品，其中“带带电竞”作为游戏社交平台，已取得市场认可，为公司带来显著的业绩增长。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为14.89亿元、17.97亿元、21.06亿元，同比增长分别为21.99%、20.63%、17.25%；归母净利润分别为2.17亿元、2.97亿元、3.77亿元，同比增长分别为73.50%、36.86%、26.87%。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，认为公司具备良好的增长前景和估值提升空间。

关键信息

公司简介

• 成立于2006年，2015年上市。
• 聚焦「平台+内容+服务」战略，构建一体化运营体系。
• 主要产品包括平台类、内容类和服务类。

平台业务

• 易乐游：网吧管理平台，提供全面的管理系统。
• 随乐游：云游戏平台，满足多终端即点即玩需求。
• 易乐玩：集合页游、端游、手游等的在线游戏平台。
• 易乐途：专门为电竞酒店打造的定制平台，包含经营管理、场景赋能、增值服务三大模块。

内容业务

• 与日本光荣特库摩合作，运营《三国志·战略版》、《真·三国无双8》等IP游戏。
• 通过现金收购天戏互娱，拓展IP游戏运营能力。
• 未来计划发行多款游戏，包括《残世界的鸢尾花》、《活侠传》等。

服务业务

• 开发“带带电竞”、“游特卖”、“火箭加速器”、“比特球云盘”等服务产品。
• “带带电竞”作为游戏社交平台，已取得良好市场表现，月活跃用户数显著增长。

盈利预测

• 2022-2024年公司营收预计分别为14.89亿元、17.97亿元、21.06亿元。
• 归母净利润预计分别为2.17亿元、2.97亿元、3.77亿元。
• EPS预计分别为0.80元、1.09元、1.39元，对应PE分别为20.20倍、14.76倍、11.63倍。

风险提示

• 行业政策变动风险。
• 新业务板块发展不达预期的风险。
• 游戏版号申请风险。
• 重点产品依赖风险。
• 核心人才流失风险。

结构分析

1. 盛天网络：数字娱乐领跑者，聚焦「平台+内容+服务」战略

• 公司简介：国内领先的数字娱乐平台，搭建场景化生态体系。
• 历史沿革：从网吧平台业务发端，逐步拓展至电竞生态。
• 股权结构：创始人持股24.5%，实施股权激励计划，提升员工积极性。
• 财务分析：业务外延驱动营收增长，费用管控良好，利润率回升。

2. 平台业务：打造多元娱乐场景生态，电竞酒店平台成新引擎

• 易乐途平台：为电竞酒店提供定制服务，助力品牌运营。
• 其他平台业务：易乐游、随乐游、易乐玩等平台稳定发展，贡献持续性业绩。

3. 内容业务：研运精品游戏内容，IP+海外战略奏效

• 游戏产品丰富，来源广泛，市场反馈良好。
• 现金收购天戏互娱，拓展IP游戏运营。
• 聚焦IP+走向海外，契合行业趋势，助力海外营收增长。

4. 服务业务：洞察需求，开发服务，社交业务驱动增量

• 开发游戏社交、电商、加速、存储等服务产品，提升用户体验。
• “带带电竞”表现突出，成为业绩增长亮点。
• 社交伙伴管理体系完善，保障平台生态和谐。

5. 盈利预测与估值

• 未来三年公司营收与净利润稳步增长，EPS提升。
• 相对估值分析显示，公司PE处于较低水平，未来有较大提升空间。

6. 风险提示

• 行业监管趋严，可能影响业务发展。
• 新业务发展存在不确定性。
• 游戏版号申请难度加大。
• 重点产品依赖风险。
• 核心人才流失风险。

图表目录（关键数据）

• 图1：公司主要产品与服务
• 图2：公司历史沿革
• 图3：公司股权结构
• 图4：2017年-2022年H1公司营业收入
• 图5：2017年-2022年H1公司归母净利润
• 图6：2020年-2021H1公司营收结构
• 图7：2017年-2022年H1公司毛利率及净利率
• 图8：2017年-2022年H1公司期间费用率
• 图9：公司平台类产品
• 图10：中国电竞用户规模持续增长
• 图11：中国电竞产业市场增长快速
• 图12：传统酒店经营管理系统示例
• 图13：易乐途数字营销平台
• 图14：易乐途城市合作伙伴大会
• 图15：与美团签署全面合作协议
• 图16：随乐游云游戏平台
• 图17：易乐游网娱平台
• 图18：易乐玩游戏平台
• 图19：公司内容产品来源
• 图20：公司2022年预计发行的游戏内容
• 图21：IP改编游戏移动游戏收入及增长率
• 图22：中国自研游戏海外销售收入及增长率
• 图23：公司服务业务相关产品
• 图24：中国游戏用户规模及同比
• 图25：带带电竞月活跃用户数及同比
• 图26：带带电竞覆盖的游戏种类及娱乐服务
• 图27：带带电竞社交伙伴“大神”入驻流程及要求

表格目录（关键数据）

• 表1：2022年限制性股票激励计划安排及考核目标
• 表2：2022年员工持股计划公司层面考核目标
• 表3：需求侧重：电竞酒店 VS 传统酒店 VS 网吧网咖
• 表4：商业模式：电竞酒店 VS 传统酒店 VS 网吧网咖
• 表5：公司获得的授权IP及推出的游戏
• 表6：公司深度合作方日本光荣特库摩尚有多款IP有望引入合作
• 表7：公司盈利预测（单位：百万元，%）
• 表8：相对估值（单位：亿元,元/股,倍）
• 表附录：三大报表预测值