20161226-东北证券-环保_公用事业行业深度报告_环保PPP--从五个角度分析投资方向_20页_1mb

环保PPP投资分析总结

核心内容

本报告从宏观、中观、财务、选股和公司五个角度分析了环保PPP投资方向，认为环保和公用事业投资将成为未来5年拉动GDP的重要动力，而PPP模式的推广将有效缓解地方政府的财政压力，并提升经济效率和风险分担能力。报告指出，垃圾处理、污水处理、海绵城市等领域最受益于PPP政策，且在政策推动下，将成为资本市场的关注重点。

主要观点

宏观角度

• 经济新常态：当前中国经济进入中低速增长阶段，投资仍是拉动GDP的关键动力。
• 基建与环保接棒地产：随着房地产投资泡沫化，基建与环保投资成为新的经济增长引擎。
• 财政压力与PPP模式：地方政府债务压力大，PPP模式成为吸引社会资本参与公共项目建设的有效手段。

中观角度

• 环保PPP项目数量与投资规模：环保类PPP项目数量和投资额在两部委项目库中均位列第一，显示出其在政策层面的优先级。
• 项目签约率：发改委和财政部项目库中环保类PPP项目签约率接近50%，表明其受到资本市场的高度关注。
• 政策支持：财政部明确要求在垃圾处理、污水处理等公共服务领域“强制”采用PPP模式，推动其发展。

财务角度

• SPV融资方式：通过成立SPV进行项目融资，有助于实现对母公司的风险隔离。
• 会计准则影响：SPV的入表方式根据其与母公司的关系（子公司、联营企业、合营企业、可供出售金融资产）而有所不同，对财务报表产生不同的影响。
• 项目阶段影响：PPP项目在准备期、建设期和经营期对财务报表影响不同，需根据不同阶段进行财务分析。

选股角度

• 关注领域：垃圾处理、污水处理和海绵城市等环保子行业将受益于PPP政策。
• 指标选股：综合考虑公司估值、营运能力、盈利能力及PPP项目对公司财务的影响，推荐关注具有稳定现金流和高市场化程度的环保企业。

公司角度

• 重点公司推荐：渤海股份、博世科、高能环境、启迪桑德和华控赛格被重点推荐。
• 各公司分析：
  • 渤海股份：水务主业稳健，PPP订单增厚业绩，拓展养老业务。
  • 博世科：以水污染治理为核心，布局土壤修复，PPP项目丰富。
  • 高能环境：以环境修复为核心，垃圾焚烧PPP项目布局广泛。
  • 启迪桑德：覆盖环保全产业链，拟增发加强“环卫+固废”布局。
  • 华控赛格：依托清华系背景，参与海绵城市PPP项目，业绩有望改善。

关键信息

• 环保投资规模：预计“十三五”期间社会环保总投资将超过17万亿元，其中水污染治理占比最大。
• PPP项目库：截至2016年9月，发改委和财政部项目库中共有13463个项目，总投资17.57万亿元。
• 项目签约情况：截至2016年7月底，两批项目共签约619个，总投资超1万亿元，签约率35.2%。
• 财务影响：SPV的入表方式影响财报，项目不同阶段对现金流和利润表影响不同。
• 重点公司表现：
  • 渤海股份：预计2016-2018年净利润增长显著，EPS持续上升。
  • 博世科：2016年净利润大幅增长，PPP项目推动业绩提升。
  • 高能环境：2016年固废业务增长显著，垃圾焚烧PPP项目为未来盈利增长提供支撑。
  • 启迪桑德：2016年固废和环卫业务增长迅速，拟增发95亿元强化布局。
  • 华控赛格：2016年业绩扭亏为盈，中标多个海绵城市PPP项目，未来业绩具备向上弹性。

风险提示

• 政策风险：PPP政策推进不及预期，可能影响项目落地。
• 项目风险：项目建设进度低于预期，投资运营类项目收入增长不及预期。
• 财务风险：经营活动现金流持续为负，应收款项不能按期收回。
• 竞争风险：行业竞争加剧，可能影响公司市场份额和盈利能力。

总结

环保PPP模式在当前经济环境下具有重要意义，不仅有助于缓解地方政府的财政压力，还能推动环保和公用事业投资成为经济增长的新引擎。在政策支持下，垃圾处理、污水处理和海绵城市等领域将成为PPP投资的重点，相关公司如渤海股份、博世科、高能环境、启迪桑德和华控赛格值得关注。然而，项目推进不及预期、政策变化、行业竞争加剧等风险仍需警惕。