20170911-申万宏源-利率周报_外汇风险准备金调整并非转向_关注债市介入机会_14页_693kb

2017年9月11日利率周报总结

核心内容

2017年9月11日发布的《利率周报第27期》主要围绕外汇风险准备金调整、人民币汇率走势、资金面状况以及债券市场表现展开。报告指出，外汇风险准备金率调整至零并非汇率政策转向，而是对当前市场情绪的确认。同时，人民币汇率在9月继续保持升值趋势，资金面因央行操作而有所改善，债市情绪随之转暖，收益率普遍下行。

主要观点

1. 外汇风险准备金调整

• 调整内容：自9月11日起，外汇风险准备金率从20%调整至0%。
• 调整原因：
  • 2015年8月汇改后，远期售汇压力向即期市场传导，加剧人民币贬值压力。
  • 当前人民币持续升值，企业缺乏远期购汇意愿，远期售汇规模不会大幅回升。
• 政策影响：
  • 风险准备金调整不影响即期和远期结汇行为。
  • 不代表汇率政策转向，人民币汇率仍有望在年底升至6.4左右。

2. 人民币汇率走势

• 汇率表现：人民币在岸和离岸汇率双双大幅升值，CNY和CNH分别升值1.33%和1.62%。
• 汇差变化：CNH与CNY汇差扩大，CNY表现优于CNH。
• 成交量变化：CNY日均成交量下降至204亿美元，较前周减少。
• 升值预期：
  • 中期因素：中国经济企稳、美国复苏受阻，人民币进入稳中有升阶段。
  • 短期因素：中间价形成机制、主要货币汇率结构性变化、国际收支改善等推动人民币升值。

3. 资金面状况

• 流动性改善：央行通过重启28天逆回购和超额续作MLF，稳定跨季资金面。
• 利率变化：
  • Shibor隔夜和7天利率分别下降17.7bp和7.41bp。
  • R001、R007、R014分别下行至2.6516%、3.1332%、3.7204%。
  • R1M上行至4.5666%。
• 市场情绪：资金面好转缓解了8月债市的悲观情绪，市场情绪明显改善。

4. 债券市场表现

• 收益率变化：除短端国债外，其余利率债收益率普遍下行。
  • 1年期国债收益率上行7.16bp，3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别下行6.41bp、3.7bp、3.02bp、3.48bp。
  • 10年期国债收益率报收3.6005%。
• 政策性金融债表现：
  • 国开债收益率全线下行，1年期至10年期分别下行3.88bp、5.27bp、9.16bp、4.08bp、5bp。
  • 非国开债收益率普遍下行，政策隐含税率短降长升。
• 期限利差变化：期限利差由陡转平，债市情绪明显转暖，推荐关注左侧介入机会。

关键信息

一级市场发行情况

• 总发行规模：1710亿元，包括国债1000亿元、国开债300亿元、非国开债410亿元。
• 国债发行：
  • 3个月贴现国债：100亿元，中标利率2.9683%，中标倍数1.92。
  • 6个月贴现国债：100亿元，中标利率3.3395%，中标倍数2.38。
  • 一年期附息国债：400亿元，中标利率3.4753%，中标倍数1.49。
  • 10年期附息国债：400亿元，中标利率3.6341%，中标倍数3.07。
• 国开债发行：
  • 1年期30亿元，中标利率3.7922% - 4.3412%。
  • 3年期40亿元，中标利率3.7922% - 4.3412%。
  • 5年期60亿元，中标利率3.7922% - 4.3412%。
  • 7年期30亿元，中标利率3.7922% - 4.3412%。
  • 10年期140亿元，中标利率3.7922% - 4.3412%。
• 非国开债发行：
  • 农发债270亿元，中标利率3.8826% - 4.3900%。
  • 进出口行债140亿元，中标利率3.8577% - 4.3887%。

二级市场表现

• 收益率变化：
  • 国债收益率短升长降，期限利差快速收窄。
  • 政策性金融债收益率整体下行。
• 信用利差：短降长升，市场情绪有所改善。
• 市场因素：
  • 资金面改善，市场悲观情绪缓解。
  • 大宗价格回调，对债市情绪有所提振。
  • 海外货币政策分化，人民币升值对债市偏利好。

本周展望

• 资金面：9月资金面将较8月稳中小幅好转，但不会重现8月下旬紧势。
• 基本面：PPI短期反弹后，大宗价格回落趋势明确，年末PPI仍将回落。
• 债市机会：维持对9月债市不悲观的观点，推荐关注9月波动中的左侧介入机会。
• 四季度展望：利率债收益率下行幅度大于三季度，期限利差整体先陡后平，看好四季度债市表现。

本周重点事件

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