20250828-东吴证券-国电南瑞-600406.SH-2025年中报点评_国际业务高速增长_业绩符合市场预期_3页_454kb

国电南瑞2025年中报业绩符合市场预期，公司上半年营业收入和归母净利润分别同比增长19.5%和8.8%，整体经营表现稳健。具体看，2025年Q1实现营收122.4亿元，Q2实现营收153.5亿元，同比增速分别22.5%和7.3%。公司毛利率虽有所下滑，但新能源电力市场、智能电网、以及国际业务等领域保持高增速，成为业绩增长的重要驱动力。

在网内市场方面，受益于电网投资高景气度，公司国内电网设备订单保持较快增长。虽然受原材料降价影响，电压表与部分保护装备交付拖累毛利率，但得益于业务结构优化（如储能等新业务拓展），公司整体经营成本控制效果显著。此外，特高压相关项目有望带动下半年订单增长，支撑业务持续高景气。

网外市场方面，国内电源侧市场仍为重要增长点，其中储能业务为需求核心来源之一。2025年一季度新型储能装机同比增速77%，公司中标多个储能项目，并提出“4S”储能解决方案，有望实现差异化优势。国际业务亦保持高速增长，尤其在沙特、南美及东南亚等市场进展顺利，换流阀等优势产品不断落地。

期间费用率显著下降，期间费用同比减少7.9%，其中研发费用同比降幅9%，显示公司通过有效管理降低成本。截至上半年末，合同负债同比增加56%，存货和经营性现金流保持高增长，在手订单充足，公司盈利能力和资金使用效率均具优势。公司宣布中期分红11.75亿元，分红比例约40%，彰显对自有盈利能力的信心。

未来业绩看点方面，公司预计2025年下半年业务增长点源自：1）特高压项目推进带动网内业务持续高景气；2）电源侧储能、新源电力（光伏/风电配套系统）项目带来持续订单；3）国际项目虽面临地缘风险，但已初步合作铺垫，预计增速仍将保持。

综上，投资者维持**“买入”评级**。盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润将连续三年保持两位数增长，现价对应PE估值区间在16-21倍，成长性和估值水平具备吸引力。风险因素包括：电网投资不及预期、市场竞争加剧、海外项目推进不确定性等。