20260430-东吴证券-国电南瑞-600406.SH-2025年年报_2026年一季报点评_业绩符合市场预期_十五五_继续行稳致远_3页_438kb

国电南瑞（600406）2025年年报&2026年一季报总结

核心内容

国电南瑞发布2025年年报及2026年一季报，整体业绩符合市场预期。公司2025年实现营业总收入662.3亿元，同比增长14.53%；归母净利润82.8亿元，同比增长8.79%。2026年一季度实现营收95.6亿元，同比增长7.5%；归母净利润7.2亿元，同比增长6.0%。公司持续在智能电网和数能融合领域保持稳健增长，同时加速拓展网外业务，为“十五五”期间的业绩增长奠定基础。

主要观点

1. 业绩稳健，符合预期

• 2025年公司营收和净利润均实现同比增长，表明其在电网投资高景气背景下保持了良好的盈利能力。
• 2026年一季度营收和净利润增速略有放缓，但仍维持正增长趋势，显示公司业务延续稳定发展态势。

2. 网内业务持续增长，奠定业绩基础

• 2025年网内业务营收420亿元，同比增长6%，占总营收约63%，基本盘稳固。
• 公司在新一代调度、变电站综自、特高压柔直换流阀、直流控保等核心领域保持龙头地位，为“十五五”期间的电网投资提供持续支撑。
• “十五五”期间，国网和南网累计投资超5万亿元，年均超1万亿元，公司将受益于特高压、配网智能化及数智化转型等重点投资方向。

3. 网外业务加速突破，培育新质生产力

• 2025年网外业务收入241亿元，同比增长33%，显示公司积极拓展能源互联网、工业互联网等新领域。
• 能源低碳业务营收167亿元，同比增长37%；工业互联业务营收30亿元，同比增长5%，成为新的增长引擎。
• 公司在储能、风电、水力量测等领域取得多个首台首套项目突破，国际业务拓展至坦桑尼亚、马达加斯加等5国，增强其市场竞争力。

4. 费用控制能力稳健，合同负债增长显著

• 2025年及2026年一季度期间费用率分别为11.2%和18.3%，费用控制能力良好。
• 合同负债同比增长24.2%，达到86.4亿元，显示公司未来收入有较强支撑。
• 应收账款小幅下降0.3%，存货同比增长18.9%，反映公司供应链管理及库存策略的调整。

关键信息

财务预测

估值与投资评级

• 当前PE（现价&最新摊薄）为25.83倍，未来几年估值逐步下降，反映市场对其成长性的认可。
• 东吴证券维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续增长，尤其受益于“十五五”期间电网投资高景气。

风险提示

• 电网投资不及预期；
• 原材料成本上涨；
• 行业竞争加剧。

未来展望

国电南瑞通过“三域四层”业务架构（电网域、能源互联网域、工业互联网域；控制层、感知层、平台层、应用层），拓展成长边界，提升远期发展空间。公司预计2026年及以后网外业务将保持高速增长，进一步巩固其作为国内新型电力系统龙头企业的地位。

市场数据

财务指标预测

总结

国电南瑞在2025年及2026年一季度保持稳健增长，网内业务夯实基本盘，网外业务加速拓展，为“十五五”期间的业绩增长提供支撑。公司通过“三域四层”架构布局，提升远期成长空间，同时费用控制良好，合同负债增长显著，显示出较强的市场竞争力和未来收入支撑。尽管存在原材料成本上涨等风险，但公司基本面稳健，未来业绩有望持续提升，东吴证券维持“买入”评级。