20250515-西南证券-国电南瑞-600406.SH-2025年一季报点评_盈利能力稳定_网外业务快速发展_6页_1mb

国电南瑞（600406）2024年及2025年一季度业绩表现及分析总结如下：

公司2024年实现营业收入57417亿元，同比增长112%；归母净利润761亿元，同比增长61%。2025年一季度营业收入8895亿元，同比增长148%；归母净利润68亿元，同比增长141%。盈利能力方面，销售毛利率和净利率分别为267%/142%（2024年）及242%/78%（2025年Q1），费用率总体稳定。研发费用占比维持高位，显示持续技术投入。

核心业务板块中，智能电网业务收入2847亿元，同比增长11%，毛利率29.5%，主配网调度及监控系统、柔性直流换流阀等技术优势显著。海外业务收入3279亿元，同比增长13514%，显示强劲国际拓展能力。数能融合业务收入1236亿元，同比增长11%，毛利率22.4%；能源低碳业务收入1219亿元，同比增长264%，在火电、水电、风电等领域提供领先解决方案。

盈利预测基于三大假设：智能电网订单增速8%/8%/5%，融合项目增速10%/15%/15%，低碳绿色能源增速25%/20%/15%。预计公司2025-2027年营业收入分别为6420亿元、7198亿元、7898亿元，毛利率逐期下降，净利率保持稳定。ROE及PE等估值指标反映公司财务状况。

主要风险包括电网投资不及预期、特高压项目进度、IGBT产业化及汇率波动。公司通过技术布局和业务扩张维持成长性，但需关注外部环境变化对业绩的影响。当前维持"持有"评级，建议投资者关注其在智能电网、数能融合及能源低碳领域的持续增长潜力。