20230226-国泰期货-研究周报-贵金属及基本金属_76页_9mb

报告摘要

国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属总结

核心内容概览

本周贵金属板块整体维持震荡态势，黄金与白银均小幅下跌，但金银比有所回落。基本金属方面，铜、铝、锌、铅等品种也呈现震荡走势，市场对供需变化、宏观政策及美元走势高度关注。

贵金属分析

黄金

本周表现：伦敦金收跌 $-1.25%$，黄金T+D小幅上涨。
主要逻辑：美元指数回升，通胀预期下行，压制黄金价格。美国1月CPI数据虽高于预期，但环比反弹有限，市场对加息终点预期后移至6月，通胀韧性交易初显矛头。
趋势判断：贵金属板块仍维持弱势，底部区间或将盘桓更久，趋势性做多机会后置。
关键数据：
- 本周黄金期货库存减少522千克。
- 金银比自86.4下降至85.4。
- 黄金期现基差在0.65元/克，处于近3年波动中轴偏上位置。

白银

本周表现：伦敦银收跌 $-4.32%$，白银T+D小幅上涨。
主要逻辑：美元指数反弹，名义利率上行，通胀预期下行，导致白银价格承压。金银比上升至86.8。
趋势判断：白银持续弱于黄金，市场对加息终点预期后移，但通胀韧性交易可能进一步施压。
关键数据：
- 本周白银库存减少27976千克。
- 金银比上升至86.8。
- 白银期现基差为-32元/千克，处于近1年基差区间中轴偏下位置。

基本金属分析

铜

本周表现：沪铜主力小幅上涨，LME铜下跌。
主要逻辑：美元指数回升压制短期价格，但中国宽松政策支撑市场风险情绪。全球总库存增加，但价格走低将吸引企业补库，限制价格回落空间。
趋势判断：短期价格承压，但中长期仍有支撑，价格或震荡运行。
关键数据：
- 沪铜主力收盘价69610元/吨，周涨幅0.93%。
- LME铜3月合约收盘价8694.5美元/吨，周跌幅3.49%。
- 铜精矿现货加工费77.88美元/吨，冶炼利润737.62元/吨。
- CFTC非商业净多持仓减少，显示市场情绪偏空。

铝

本周表现：铝价震荡，周初因云南减产上涨，后回落。
主要逻辑：云南减产落地支撑铝价，但累库速率放缓，对铝价拖累有限。下游开工率回升，但需求复苏预期仍不明确。
趋势判断：铝价仍处震荡格局，短期方向不明，中长期需观察宏观需求预期是否兑现。
关键数据：
- 国内铝锭社会库存增至123.8万吨。
- 沪铝2304收盘价18635元/吨，LME铝3M收盘价2342美元/吨。
- LME注销仓单占比20.68%，显示市场流动性偏弱。

锌

本周表现：锌价震荡。
主要逻辑：多空因素交织，短期走势不明朗。
趋势判断：区间震荡，需关注供需变化及宏观环境。

铅

本周表现：铅价震荡。
主要逻辑：多空博弈，市场情绪不一。
趋势判断：震荡运行，缺乏明确趋势。

镍

本周表现：镍价承压。
主要逻辑：供应预期施压镍价，外盘流动性预期修复。
趋势判断：价格或受供应预期影响继续承压，但流动性修复可能带来反弹机会。

不锈钢

本周表现：不锈钢价格震荡。
主要逻辑：强预期尚未兑现，基本面弱势拖累价格。
趋势判断：需关注需求能否兑现，基本面改善将支撑价格。

锡

本周表现：锡价跌势暂缓。
主要逻辑：社会库存累库出现拐点，市场预期有所改善。
趋势判断：价格或逐步企稳，下跌趋势缓解。

工业硅

本周表现：工业硅价格震荡。
主要逻辑：社会库存步入去库通道，显示市场供需关系改善。
趋势判断：价格存上行驱动，需关注库存变化及需求恢复情况。

关键影响因素

美元指数：本周美元指数回升，压制贵金属及基本金属价格。
通胀预期：美国核心CPI数据超预期，通胀韧性交易初显，市场对加息终点预期后移。
库存变化：贵金属与基本金属库存均出现波动，影响价格走势。
宏观政策：中国持续推出宽松政策，支撑市场风险情绪。
供需关系：不同金属品种供需变化不一，影响价格走势。

风险提示

黄金：美元指数超预期反弹，需求预期未兑现，贵金属底部区间或延长。
白银：通胀韧性交易可能进一步施压，需求端改善有限。
铜：欧美经济修复可能影响需求，美元指数反弹或压制价格。
铝：云南减产落地，但需求复苏仍存不确定性。
其他金属：需关注库存变化、供需预期及政策动向。

附：重要图表及数据

图1：伦敦现货黄金收跌 $-1.25%$，美债5年期TIPS上升至 $1.72%$。
图2：VIX指数上升，显示市场波动性增加。
图3：VIX期限曲线前端Contango结构走平。
图4：全球负利率债券规模回落，显示市场流动性改善。
图5：隐含利率显示市场预期美联储3月加息25bp。
图6：Libor-01S利差显示离岸美元流动性供给趋紧。
图7：FRA-OIS利差显示离岸美元流动性预期骤然收缩。
图8：美国财政部TGA账户余额小幅上升。
图9：美联储资产负债表规模环比增加。

总结

本周贵金属及基本金属整体表现震荡，黄金与白银均承压，但金银比有所回落。基本金属中，铜、铝、锌、铅、镍等品种受供需变化及美元走势影响，呈现震荡或弱于贵金属的表现。市场对通胀预期、宽松政策及库存变化高度关注，短期内价格走势受多空因素交织影响，趋势性机会尚未显现。建议投资者关注宏观经济动向及库存变化，把握震荡行情中的交易机会。

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