20180620-中泰证券-教育行业2018年中期策略_拐点初现_顺势而为_17页_1mb

教育行业2018年中期策略总结

核心内容

2018年中期，教育行业在A股和港股均出现上涨趋势，但逻辑不同。A股教育板块主要受益于估值修复、关注度回升、并购整合提速等因素，而港股则因政策红利、市场情绪和资金流入带动板块性上涨。整体来看，A股更具估值优势，适合关注业绩完成度高、侧重教育业务发展的个股。

主要观点

A股教育板块

• 估值修复：2017年教育板块估值下行，2018年年初因信托杠杆问题调整后，A股教育公司估值多数降至20-30x，相比25-30%的内生增长，估值合理甚至低估。
• 证券化趋势：A股教育公司通过并购整合实现证券化，如中公教育借壳亚夏汽车、三垒股份收购美吉姆，推动市场关注度回升。
• 业绩分化：市场更关注细分领域龙头，特别是业绩承诺完成情况良好的公司，如科锐国际、新南洋、百洋股份等。

港股教育板块

• 政策红利：4月《民办教育促进法实施条例（修订草案）》发布，利好VIE架构企业，推动港股教育板块上涨。
• 资金流入：港股通额度扩容后，资金偏好港股教育个股，如中教控股、新高教集团等，涨幅普遍超过30%。
• IPO机遇：港股教育板块正迎来多个IPO项目，如华图教育、华立大学等，建议关注IPO机会而非二级市场交易。

关键信息

重点公司基本状况

投资要点

• A股估值优势：A股教育板块估值较低，具备长期配置价值。
• 港股上涨逻辑：政策红利、资金流入、市场偏好是港股教育上涨的主要驱动力。
• 重点关注A股公司：科斯伍德、科锐国际、三垒股份等，因其业绩稳定、成长逻辑清晰、具有龙头地位。
• 职教培训建议：竞争性考试培训（如公务员考试）和技能培训更具成长空间，需关注获客成本。

行业分析

早教

• 监管风险小：未被纳入国家教育体系，政策干预较少，发展空间广阔。
• 市场空间大：估算0~3岁婴幼儿数量超过5000万，早教市场空间超5000亿元。
• 模式选择：加盟模式更易拓展，需关注品牌粘性、加盟商选择及管控；直营模式需关注物业选择、标准化运营、课程更新和师资储备。

民办幼儿园

• 两极分化：普惠性幼儿园享受政策补贴，需通过品牌加盟、托管等方式进入；非普惠性幼儿园需提供高端服务，采用直营模式。
• 投资策略：优先选择品牌成熟、具备扩张能力的集团，如通过轻资产或重资产模式扩张。

K12教培

• 整顿背景：全国性整顿重点为证照不全、超纲教学、竞赛与招生挂钩的机构，推动行业规范化。
• 龙头受益：整顿短期影响有限，长期为龙头带来市场份额扩张机会。
• 扩张路径：重点布局一二线城市，利用人口聚集效应，提升品牌影响力。

K12民办学校

• 品牌为核心：品牌影响力是招生的关键，需通过优质生源形成正向循环。
• 扩张模式：已有品牌集团通过轻资产或重资产模式扩张，年化增长约25-30%。
• 市场潜力：一二线城市K12学历教育需求持续提升，民办学校是主要补充力量。

民办高教

• 放量确定性强：在公办高校停止扩招背景下，民办高校承担提高毛入学率的任务。
• 学费提价空间：学费审批制转备案制，未来有望提价，专科升本科可带来学费提升。
• 扩张依赖并购：新建民办高校壁垒高，扩张主要依靠收购，当前A股和港股已证券化民办高校仅42所，尚有700所并购空间。

职教培训

• 成长空间：竞争性考试培训（如公务员考试）和技能培训优于通过类考试培训，参培率高、付费意愿强。
• 获客成本关键：获客成本决定销售费用率和盈利能力，需关注渠道选择及成本控制。
• 细分赛道差异：IT类培训获客成本最高，公考类次之，金融类相对较低。

风险提示

• 政策变动风险：教育行业政策调整可能影响投资逻辑。
• 招生不确定性：特别是教培类机构，学生人数和学费增长可能不达预期。

投资建议

• A股关注点：优先选择业绩完成度高、侧重教育业务、成长逻辑清晰的个股。
• 港股关注点：关注IPO机会，如华图教育、华立大学等。
• 行业配置：教育行业整体具备长期投资价值，建议增持。

评级说明

• 股票评级：
  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对基准指数跌幅在10%以上

重要声明

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