20180903-中泰证券-A股教育行业中报总结_民办幼儿园业绩承压_K12教培格局初现_11页_1mb

A股教育行业中报总结

核心内容

本文总结了2018年上半年A股教育行业的整体表现及主要细分领域的趋势。整体来看，教育业务在A股上市公司中的收入和净利润占比持续提升，显示出教育板块在资本市场的吸引力。同时，行业面临政策调整、监管趋严等挑战，但也存在结构性机遇，特别是在K12课外培训、职业教育和教育信息化等领域。

主要观点

• 教育业务增长显著：2018H1，A股教育业务收入达53.7亿元，占上市公司总收入的46.9%，净利润贡献达4.8亿元，占归母净利润的67.4%。这表明教育业务已成为A股教育类公司的主要利润来源。
• 细分领域差异明显：K12课外培训、职业教育和教育信息化证券化程度较高，而民办幼儿园由于必须现金收购，证券化程度较低。
• 盈利表现分化：K12课外培训领域中，龙门教育表现突出，而幼教领域多数公司业绩承压；教育信息化领域则出现明显下滑。
• 政策影响深远：民促法修订对民办幼儿园带来成本压力，K12课外培训政策趋严短期内抑制扩张，但长期有助于行业规范和龙头成长。
• 未来投资方向明确：建议关注A股教育行业下半年的投资机会，优选业绩完成度高、成长逻辑清晰、具有龙头地位的个股，如科斯伍德、三垒股份、科锐国际。

关键信息

教育业务表现

• 收入与利润占比提升：教育业务收入占比从2016H1的37.0%提升至2018H1的46.9%，净利润占比从55.5%提升至67.4%。
• 收入结构：K12课外培训（30.7亿元）、职业教育（10.7亿元）、教育信息化（6.7亿元）为收入主力，幼教（3.31亿元）虽然盈利强，但收入体量较小。

分细领域趋势

民办幼儿园

• 政策影响：非普惠性幼儿园面临补贴取消、租金优惠减少，运营成本增加。
• 业绩承压：红缨教育净利润下滑54%，金色摇篮下降8%，全人教育下降15%。
• 转型尝试：威创股份、秀强股份尝试品牌升级、延伸产业链以应对挑战。

K12课外培训

• 格局初现：前五大机构及区域龙头已基本实现证券化，地方性机构向全国扩张，全国性机构向三四线城市渗透。
• 盈利模式：全封闭模式盈利最高，班课次之，一对一模式盈利最低。
• 监管影响：政策趋严短期抑制扩张，但长期有利于行业规范和龙头发展。

职业教育

• 技能培训表现良好：主要集中在技能培训领域，净利率普遍在10%以上。
• 新兴品类：竞争性考试培训（如公务员考试）成为新趋势，具有更高的参培率和付费意愿。

估值与投资机会

• A股估值：当前A股教育行业估值水平在20x左右（基于2019年盈利预测）。
• 港股估值：受《送审稿》影响，港股教育行业估值大幅调整。
• 投资建议：A股教育行业受《送审稿》影响较小，政策有望推动行业规范化和证券化进程，建议关注科斯伍德、三垒股份、科锐国际等公司。

风险提示

• 政策风险：民办学校相关政策调整可能对行业产生影响。
• 业绩不达预期：学生人数增长、学费提价、收购标的业绩未达预期可能带来风险。
• 商誉减值风险：收购标的业绩不佳可能导致商誉减值。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上）、增持（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）、中性、减持。

行业收购动态

• 正在进行或筹备的收购：
  • 三垒股份收购美杰姆（早教）
  • 亚夏汽车借壳中公教育（职教培训）
  • 神州数码收购启行教育（留学+考培）

结构性总结

教育业务收入与利润增长

教育业务已成为A股教育类公司的重要收入来源，收入和利润占比显著提升。K12课外、职业教育和教育信息化证券化程度较高，而民办幼儿园因政策限制，证券化程度较低。

细分领域趋势

• 民办幼儿园：面临成本上升压力，部分公司业绩下滑，正在尝试品牌升级与产业链延伸。
• K12课外：行业格局逐渐清晰，地方性机构向全国扩张，全国性机构向三四线城市渗透，双师模式推动标准化和扩张。
• 职业教育：技能培训表现良好，竞争性考试培训成为新趋势，具备更高的增长潜力。

估值与投资建议

A股教育行业当前估值相对合理，政策对行业长期有利，建议关注具备龙头地位和清晰成长逻辑的公司，如科斯伍德、三垒股份、科锐国际等。

风险提示

需关注政策变动、业绩不及预期及商誉减值等风险。