20160613-西南证券-福日电子-600203.SH-手机ODM支撑业绩_有望受益国企改革_13页_1mb

福日电子（600203）调研报告总结

核心内容

福日电子（600203）是一家国有控股上市公司，隶属于福建省电子信息集团。公司通过一系列收购和战略转型，已从传统电视机制造商转变为涵盖LED光电、通讯及智慧家电、内外贸供应链等多领域的综合型高科技企业。报告首次发布“增持”评级，认为公司具备良好的成长潜力，并有望受益于国企改革。

主要观点

1. 业务结构优化，盈利能力提升

• 公司三大主营业务为LED光电及绿能环保、通讯及智慧家电、内外贸供应链业务。
• 通过收购迈锐光电、源磊科技和中诺通讯，公司完善了LED产业链布局，提升了整体盈利能力。
• 2015年公司净利润同比增长49.26%，达到117.27亿元。

2. 手机ODM业务成长性显著

• 中诺通讯作为公司重要的手机ODM业务板块，2015年实现净利润1.00亿元，同比增长50%。
• 中诺通讯是华为、联想等知名品牌的ODM合作伙伴，2015年出货量达1900万台，排名行业第五。
• 随着4G换机需求增长和海外市场拓展，中诺通讯有望持续增长，2016年预计完成1.2亿元业绩承诺。

3. 国企改革背景下，公司地位提升

• 公司作为福建省电子信息集团的重要平台，未来有望成为集团半导体产业发展的核心。
• 集团在IC、LED、通信等领域有良好布局，公司具备成为改革试点的潜力。

4. 盈利预测与估值

• 2016-2018年公司预计实现净利润142.82亿元、178.09亿元和220.17亿元，复合增长率约为23.4%。
• EPS预计为0.31元、0.39元和0.48元，对应动态PE分别为35倍、28倍和23倍。
• 公司估值指标PE、PB等逐步下降，显示市场对其未来增长预期较为乐观。

关键信息

收购与业务拓展

• 2014年收购中诺通讯100%股权，推动通讯产品及智慧家电业务收入增长。
• 收购迈锐光电70%股权和源磊科技51%股权，完善LED产业链布局。

市场分析

• 2015年中国手机市场出货量约4.4亿部，其中智能手机占比达95.45%。
• 4G用户增长推动换机需求，未来三年ODM行业出货量将向Top5公司集中。
• 千元智能机仍是主要市场，ODM公司受益于高附加值和市场集中度提升。

财务表现

• 2015年营业收入为61.8亿元，同比增长76.08%。
• 2015年毛利率为7.19%，预计2016-2018年毛利率将逐步提升至8.60%-9.00%。
• 营业利润和净利润均实现显著增长，2015年营业利润为117.58亿元，净利润为117.27亿元。

风险提示

• 中诺通讯市场推广不及预期的风险。
• 国企改革进展不及预期的风险。
• 并购企业业绩实现或不及承诺的风险。

附录信息

股权结构

• 实际控制人为福建省国资委。
• 福建省电子信息集团持有公司股份的30.2%，其中直接持有9.6%，子公司持有20.6%。

财务预测

• 2016-2018年营业收入预计分别为71.53亿元、84.07亿元和98.79亿元。
• 净利润预计分别为142.82亿元、178.09亿元和220.17亿元。
• 毛利率预计分别为11%、15%、13%。

财务指标

• 2015年ROE为6.75%，预计2016-2018年ROE逐步提升至7.36%。
• 资产负债率预计从62%逐步下降至56.21%。

估值指标

• 2015年PE为42倍，预计2016-2018年PE将降至34.84倍、27.94倍和22.60倍。
• PB从2.80逐步降至1.83，显示资产价值的提升。

投资建议

首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司具有良好的成长性和国企改革的潜力。未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降，具备投资价值。