20241202-东吴证券-海外周报_美国11月非农料反弹至20万_8页_1mb

东吴证券宏观报告：2024年12月美国经济与市场展望

核心观点

近期数据显示，美国第四季度经济维持健康增长态势。11月非农就业数据预计从10月的12万大幅反弹至20万左右，主要受益于罢工结束、飓风影响消退以及美联储降息政策的边际放松。此外，12月CPI同比增速可能延续反弹至27%，而市场对美联储12月降息25个基点的概率预期降至66%，显示增长韧性与通胀粘性对政策预期形成压制。

分析表明，11月非农数据的激增主要来源于三方面因素：1）10月波音机械师罢工结束导致航空业就业恢复；2）飓风Milton对10月就业数据的干扰效应逐步消退；3）美联储已实施的降息政策提高了劳动力市场的需求。这些因素共同推动了非农就业的大幅反弹。然而，市场对特朗普上任后的减税政策预期有所分化，遣返移民计划的预期较强，但大规模关税加征概率则有所下降。

增长与通胀展望

根据最新模型预测，美国2024年第四季度GDP增速预期调整至2.69%，但仍保持稳定增长。消费支出和私营投资的拉动作用增强，而设备投资的边际贡献略有下降。通胀方面，受年初低基数效应与较强的通胀粘性影响，CPI同比增速预计反弹至27%左右，核心通胀指标如超级核心环比仍维持高位，显示出价格压力持续。

政治与政策风险

### 1. 政策预期

• 移民政策：市场预期特朗普上任后将大幅遣返移民，百日新政期间该政策的实施概率高达91%。
• 关税政策：大规模关税加征概率降低，其中对墨西哥及加拿大的25%关税概率为25%，对华加征40%的可能性仅为13%。
• 减税措施：取消小费税和进一步降低公司税的预期存有分歧，Kalshi平台显示小费税取消概率为63%，而公司税降低可能性则为62%。

### 2. 风险提示

特朗普遭遇刺杀事件或将引发政策不确定性；美国政府政策实施的顺序、幅度与市场预期存在较大分歧；全球地缘政治冲突可能进一步恶化的风险亦不容忽视。

图表简述

• 经济模型预测显示美国GDP、各分项对经济增长的贡献情况。
• 非农就业数据与行业就业变动情况，因果因素分析。
• 赫芬达尔指数等扩散趋势分析，以及天气对劳动力市场的影响。
• 寓言平台预测特朗普政策执行概率及关税实施预期。

免责声明
本报告仅为分析展望，不构成具体投资建议，内容基于分析人员合理假设，实际投资可能面临风险，投资者应谨慎决策，风险自负。

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