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沥青市场总结：淡季库存不增反降，裂解走强至年内高位

核心内容概述

2024年沥青市场在传统淡季期间呈现出“淡季不淡”的特征，现货与期货价格均维持上行趋势，沥青裂解价差走强至年内高位。这一现象主要由供需格局的特殊变化驱动，表现为供应端的持续减产和需求端的意外支撑。

主要观点

1. 冬储市场动态

• 冬储释放时间：近年来冬储释放时间不一，但主要集中在12月中旬后。
• 释放主体变化：除炼厂与贸易商外，期现商已成为重要的参与主体。
• 价格走势：河北某炼厂释放1-2月冬储合同，价格在3250元/吨左右，近期远期合同价格已上涨至3420元/吨。
• 区域差异：该炼厂主要针对东北、西北地区市场，而山东主要炼厂尚未释放冬储合同。

2. 库存与供需状况

• 库存去化持续：自7月起，厂库与社会库库存持续去化，9月后去库速度加快，11月延续去库趋势，速度甚至超过旺季。
• 产能利用率低：全国重交沥青产能利用率维持在低位，炼厂执行逆季节性减产操作，主要因生产利润不佳。
• 需求支撑：北方气温偏暖，仍有零星需求；南方道路项目赶工支撑需求，导致淡季需求强于预期。

3. 基差与期现套利

• 基差变化：近期基差缩窄，现货价格走高，期现套利驱动力减弱。
• 期现商盈利动机：期现商关注基差，其盈利点与贸易商不同，历史上基差在-200附近时，期现商有较强套利动力。

4. 消费量预测

• 乐观预估：12月消费量同比仅下滑4%，预计为250万吨。
• 悲观预估：12月消费量同比下滑15%，预计为221万吨。
• 排产量：百川数据显示，12月炼厂排产量为211万吨，去库幅度在乐观与悲观情况下分别为39万吨和10万吨。

5. 价格走势预期

• 短期：库存去库速度放缓，需求季节性转弱预期未证伪，沥青期货价格上行空间受限。
• 长期：沥青经历长期熊市，形成低供应、低库存格局，价格具有潜在的向上弹性，但需等待利好政策对道路需求的实质性提振。

关键信息

价格数据

• 现货价格：河北某炼厂冬储合同价格3250元/吨，远期合同价格涨至3420元/吨。
• 基差变化：近期基差缩窄，历史基差在-200附近，期现商套利动力减弱。

库存数据

• 库存去化：自7月起库存持续去化，11月去库速度显著，接近旺季水平。
• 库存水平：当前库存已去化至绝对低位，对价格形成明显支撑。

消费与产量

• 消费量预测：12月消费量乐观预估250万吨，悲观预估221万吨。
• 排产量：12月炼厂排产量为211万吨，去库幅度有限。

原油价格影响

• 布伦特原油价格：2023年布伦特原油价格在78-82美元/桶区间，对沥青裂解价差有一定支撑。

结论

2024年沥青市场在淡季期间表现出异常的强势，主要由供应端减产与需求端支撑共同作用。当前库存已降至绝对低位，短期内价格仍有一定支撑，但随着去库速度放缓及需求季节性转弱，上行空间可能受限。长期来看，沥青市场仍具备向上弹性，但需等待政策对道路需求的实质提振。

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数据来源：卓创、隆众、国投期货、Wind、我的钢铁网、百川

分析师：王盈敏（中级分析师）
执业编号：F3066912 Z0016785