> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国1月非农数据意外强劲，关注美国1月PPI数据 # 市场分析 关注凯文.沃什观点。1月30日，特朗普总统宣布将提名凯文沃什担任下届美联储主席，接替5月任期届满的现任主席鲍威尔；凯文沃什较为知名的政策主张是“降息+缩表”的政策组合拳，随后市场计价“美联储独立性回顾”，白银一度跌超 $30\%$ ，黄金一度跌 $11\%$ 创下1980年3月以来的最大单日跌幅，并且当周比特币、贵金属、美股均有所承压，短期需要警惕极端情绪反转所带来的波动。趋势上，我们认为本轮大跌并不改全球通胀的叙事，本轮海外的核心驱动是来自特朗普的“一言堂”及其政策，对于凯文沃什的提名更核心诉求在于降息和推降信用卡利率，以及带动房地产市场，而相对的，在当下流动性略偏紧的环境中，沃什的“缩表”若想实现，需要更激进的“降息”进行对冲和配合。特朗普表示，他提名的美联储主席人选能够刺激经济以 $15\%$ 的速率增长，释放出追求大幅降息、对通胀容忍度提升的信号。 通胀叙事大趋势不改。12月11日中央经济工作会议召开：会议强调，深入实施提振消费专项行动；强调深入整治“内卷式”竞争制定和实施；会议确认，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。1月15日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至 $1.25\%$ ，其他期限档次利率同步调整。1月20日，财政部官网集中发布5个重要政策文件，涵盖个人消费贷款、设备更新、中小微企业贷款、服务业经营主体贷款及民间投资专项担保五大领域，以“延长期限、扩大范围、提高标准”为核心导向，国内政策推升通胀的趋势明确。央行发布2025年第四季度中国货币政策执行报告，明确将继续实施好适度宽松的货币政策，将常态化开展国债买卖操作。国家统计局2月11日发布以2025年基期轮换后首份物价数据，中国1月CPI同比涨幅回落至 $0.2\%$ ，PPI同比降幅收窄至 $1.4\%$ 。此外，全球的地缘局势仍紧张，在民粹主义和贸易保护主义思潮下，全球争夺矿产和能源资源的局势明朗。从宏观趋势的角度，仅有经济衰退和加息预期才能作为趋势彻底扭转的观察点。基本面上，受新订单和产出的增长推动，美国制造业活动在1月份意外扩张，增速创下自2022年以来最快水平。美国1月非农新增就业13万人，大幅高于市场预期的6.5万人，创去年4月以来最大增幅，年度非农下修86.2万；失业率小幅意外降至 $4.3\%$ ，预期和前值均为 $4.4\%$ 。数据公布后，美元指数走高，美债承压，交易员将首次降息的时间从此前预期的6月推迟至7月。美国和印度上周五宣布，双方已就互惠互利贸易达成临时协议框架，美国将对原产于印度的商品征收税率为 $18\%$ 的所谓“对等关税”，印度承诺5年采购5000亿美元美国产品，特朗普在行政令中确认，印度已承诺停止直接或间接进口俄罗斯石油。日本众议院选举结果公布，由自民党和日本维新会组成的执政联盟获得过半数议席。日本首相高市早苗2月9日正式宣布，将利用大选获胜的政治势能推动全国范围内的食品减税讨论，并明确承诺不会为此发行赤字债券。日本政府已确定将于本月18日召集特别国会，举行首相指名选举。 商品分板块，短期警惕市场波动。有色板块长期供给受限仍未缓解，确定性仍高，印尼大幅削减全球最大镍矿年产量配额至1200万吨，较2025年骤降 $71\%$ ，此限产措施直接导致伦镍价格盘中拉升逾 $2.6\%$ 。贵金属同样在本轮调整过后，再次具备配置价值。能源方面， $\mathrm{OPEC + }$ 代表确认计划在三月份保持原油产量稳定，将下次会议定于3月1日举行，会议未讨论3月之后的供应问题。美国将“代销”委内瑞拉石油，同时特朗普表示希望将油价降至每桶50美元，且预计美国将在未来多年内接管委内瑞拉并从其庞大的石油储备中开采原油。短期地缘支撑油价，但长期委内增产预期仍存威胁。特朗普预计下周与伊朗举行第二轮会谈，称“伊朗不会拥有核武器或者导弹”；若美伊谈判失败，或向中东再派一支航母打击群。化工板块中，PTA、PVC等品种的“反内卷”及股商联动下，相对抗跌。农产品仍需关注天气预期，以及短期生猪疫病情况。黑色则关注国内政策预期，以及低估值的修复可能。 # 策略 商品和股指期货：贵金属逢低做多。 # 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 # 要闻 美国1月就业增长超出预期，失业率意外下降，显示劳动力市场在年初继续趋于稳定。此次调整显示，截至2025年3月的12个月里，实际新增就业人数比最初报告的少约90万人。这一数字与美国劳工统计局（BLS）此前的初步估算大致一致。(华尔街见闻) 美国劳工统计局：11月份非农新增就业人数从5.6万人修正至4.1万人；12月份非农新增就业人数从5.0万人修正至4.8万人。修正后，11月和12月新增就业人数合计较修正前低1.7万人。(华尔街见闻) 2月11日，国家统计局发布了以2025年为基期的全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据，这是本次基期轮换后的首次数据发布。基期轮换后，调查分类目录、调查网点和代表规格品、权数等变动均会对价格指数产生一定影响，但这些因素的影响方向和幅度各不相同，综合起来才是对总指数的影响。经测算，本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.06和0.08个百分点，总体较小。(华尔街见闻) 中国1月CPI同比涨幅回落至0.2%，PPI同比降幅收窄至1.4%。(华尔街见闻) 世界最大镍矿的许可产量将被印尼政府大幅降低，印尼政府加大力度减少供应以提振全球价格。据知情人士称，PT Weda Bay Nickel已被告知，其今年的镍矿石生产配额将为1200万吨，低于2025年的4200万吨。（彭博） 记者当地时间2月10日获悉，美国总统特朗普称他正在考虑，若与伊朗的谈判未能取得成果，或向中东地区再派遣一支美国航母打击群，为可能的军事行动做准备。（央视） # 图表 图1：花旗经济意外指数 4 图2：30大中城市商品房成交面积（周度） 4 图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度） 4 图4：五大上市钢材消费量 4 图5：10Y中美国债利差 5 图6：2Y中美国债利差 5 图7：美元兑主要汇率周环比 5 图8：美元指数走势 6 图9：利率走廊 6 # 宏观经济 图1：花旗经济意外指数 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图2：30大中城市商品房成交面积（周度） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图4：五大上市钢材消费量 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 图5：10Y中美国债利差 百分比 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图6：2Y中美国债利差 百分比 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 图7：美元兑主要汇率周环比 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图8：美元指数走势 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：利率走廊 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 蔡劭立 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 高聪 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 汪雅航 从业资格号：F03099648 投资咨询号：Z0019185 # 联系人 朱思谋 从业资格号：F03142856 朱风芹 从业资格号：F03147242 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房