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证券研究报告：食品饮料 - 公司点评报告

公司：山西汾酒 (600809)

发布日期：2025-09-01

投资总结

当前表现

山西汾酒发布2025年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为239.64/85.05/85.16亿元，同比增长5.35%/1.13%/1.27%。25H1毛利率/归母净利率为76.65%/35.49%，较去年同期分别下降0.04和1.48个百分点。25Q2公司业绩表现承压，营收、归母净利、扣非净利分别同比下降0.45%/-13.5%/-13.4%。

2025年上半年重点回顾

• **全国化“2.0”战略推进：**在长三角、珠三角等潜力区域实现高速增长。
• **品牌建设：**通过30个重点广宣项目构建全域传播矩阵，强化终端渗透。
• **渠道管理：**优化电商渠道运营，建立终端激励体系，提高客户粘性。
• **产品结构：**青花20和玻汾保持韧性，腰部产品省外市场拓展目标不变。

财务预测与目标

预计公司2025-2027年收入分别为365.96亿、385.37亿、417.43亿元，同比增长分别为1.62%、5.30%、8.32%；归母净利润分别为119.05亿、127.52亿、141.59亿元，同比增长-2.76%/7.11%/11.04%。对应当前股价PE为21/19/17倍，25年股息率2.90%，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险
• 市场竞争加剧
• 消费需求复苏不达预期

**结论：**山西汾酒在上半年面对一定的经营压力，不过全国化战略和高端产品布局为其未来增长提供支撑。预测全年业绩将在25年小幅下滑，但后续有望逐步恢复，维持“买入”建议。