20170911-招商证券-新潮能源-600777.SH-进军美国页岩油的民企_先锋__44页_3mb

新潮能源（600777.SH）转型美国页岩油分析总结

核心内容

新潮能源（600777.SH）在2014年大股东变更后，确立了进军海外油气产业的战略，并在2015年和2016年通过两次定增收购了美国页岩油核心区块，包括Crosby油田（浙江犇宝）和Midland油田（宁波鼎亮汇通），逐步完成从房地产、电线电缆等传统业务向能源领域的转型。目前，公司已实现扭亏为盈，2017年上半年净利润为4073.7万元，主要得益于Midland油田并表及产量提升。

主要观点

• 公司战略转型：新潮能源通过两次定增收购美国页岩油核心资产，成功转型为能源企业，形成稳定的海外能源业务布局。
• 资产质量优异：Midland油田位于Permian盆地核心区域，具有丰富的储量和较低的生产成本，且收购时机选择恰当，成本仅为市场平均水平的1/3。
• 行业前景良好：Permian盆地作为美国页岩油的核心产区，拥有丰富的储量和良好的投资回报，成为各路资本争相进入的区域。
• 技术进步推动成本下降：页岩油生产成本显著下降，尤其是水平井技术的升级，提升了单井产量和效率，降低了单位成本。
• 未来增长可期：公司预计2018-2020年产量将分别达到3.4万桶/天、4.5万桶/天和5.3万桶/天，预计油价上涨将带来显著的业绩弹性。

关键信息

股价与估值

• 目标估值：5.50-6.00元
• 当前股价：4.01元
• 2017年PE：68倍
• 2018年PE：16倍
• 2019年PE：10倍

财务数据

• 2017年净利润：4.25亿元
• 2018年净利润：18.03亿元
• 2019年净利润：28.38亿元
• EPS预测：0.06元（2017）、0.25元（2018）、0.39元（2019）

收购情况

• 2015年收购Crosby油田：收购价格3.5亿美元，净面积7104英亩，2P储量约2540.2万桶，单位面积收购成本约4.93万美元/英亩，完全成本约40-45美元/桶。
• 2016年收购Midland油田：收购价格11.8亿元人民币，净面积7.7万英亩，2P储量达5.18亿桶，单位面积收购成本约1.39万美元/英亩，完全成本约24美元/桶。

产量与成本

• Crosby区块：2017年上半年日产量约1330桶，完全成本约40.87美元/桶。
• Midland区块：2017年上半年日产量约2420桶，完全成本约24美元/桶。
• 产量增长预期：2018年预计3.4万桶/天，2019年预计4.5万桶/天，2020年预计5.3万桶/天。

风险提示

• 国际油价大幅下滑：可能影响公司盈利能力。
• 油田开发进度不及预期：可能影响产量和业绩增长。

附录：图表与数据

• 图1：公司股权控制情况（第二次定增及配套融资实施后）
• 图2：第二块油田并表后，公司业绩有望大幅增长
• 图3：公司北美业务实体的控制情况
• 图4：近年新潮能源业务转型历程
• 图5：Crosby油田地理位置
• 图6：Crosby油田钻井示意图
• 图7：Crosby区块储量组成比例示意
• 图8：Crosby区块地层情况
• 图9：2016-17年Crosby区块日产量
• 图10：Midland区块的实际位置
• 图11：公司Midland区块开发集中在南部Howard郡
• 图12：Permian盆地的油气运输通道发达
• 图13：Howard郡相关区块的并购情况
• 图14：2016年Midland区块成本构成
• 图15：Midland区块产量情况
• 图16：美国主要的页岩油气产区位置
• 图17：Permian盆地由三部分组成
• 图18：Permian盆地储量仅次于沙特加瓦尔油田
• 图19：二叠纪的海相沉积地貌
• 图20：油页岩实物
• 图21：美国主要页岩盆地日产量
• 图22：美国分盆地油气钻机数
• 图23：Midland次盆地的储量和产油层
• 图24：Midland次盆地的水平井情况
• 图25：2016年Midland次盆地相关公司的井口盈亏平衡
• 图26：页岩油生产成本明显下降
• 图27：水平井数量及单井压裂段数量
• 图28：Permian盆地同等深度水平井所需钻井天数明显下降
• 图29：2016年资产收购交易活动分布区域汇总
• 图30：2016年各资源盆地交易估值参数对比
• 图31：Midland盆地主要石油公司分布
• 图32：Pioneer公司不断升级其水平井技术
• 图33：3.0版水平井初始当量产量明显提升
• 图34：3.0版水平井初始原油产量明显提升
• 图35：Pioneer产量逆势上升
• 图36：低油价下公司产量向Midland盆地集中
• 图37：Permian盆地水平井生产成本非常低
• 图38：16H1-17H1公司Midland区块生产井数
• 图39：公司打井速度超过开采计划
• 图40：Midland区块打井许可数量
• 图41：Permian盆地水平井单井衰减曲线
• 图42：欧佩克国家的原油产量
• 图43：美国本土48州原油产量
• 图44：美国阿拉斯加州原油产量
• 图45：OECD商业原油库存变化
• 图46：美国原油和石油产品库存
• 图47：美国主要页岩盆地DUC数量
• 图48：全球原油供给过剩量不大
• 图49：国际主要一体化油公司资本支出情况
• 图50：Permian盆地的主要作业者
• 图51：新潮能源历史PE Band
• 图52：新潮能源历史PB Band

表格与数据

• 表1：国内同类民营企业海外收购油田成本
• 表2：公司两次定增情况对比
• 表3：公司原有主业资产出售情况
• 表4：Crosby区块储量情况
• 表5：Crosby区块生产井数
• 表6：Crosby区块桶均成本拆分
• 表7：Midland区块储量
• 表8：Howard郡区块交易情况比较
• 表9：Pioneer公司3.0版水平井测试初始产量
• 表10：Pioneer经常性生产成本拆分
• 表11：Pioneer的2017Q3指引与新潮Midland区块成本对比
• 表12：公司2017-2021年产量推演
• 表13：公司单桶收入和利润情况测算
• 表14：18年3.4万桶/天产量下的油价敏感性分析
• 表15：19年4.5万桶/天产量下的油价敏感性分析
• 表16：当前非OPEC国家减产协议执行情况
• 表17：当前OPEC减产协议执行情况
• 表18：Permian盆地主要作业者估值比较
• 附：财务预测表