20140825-中国银河-美都能源-600175.SH-进军美国页岩油的弄潮儿_52页_2mb

报告摘要

美都控股公司作为国内首家成规模进军美国页岩油气的民营企业，完成了对WAL公司的收购，标志着公司从房地产等传统行业向油气行业的战略转型。公司预计未来3年逐步退出地产业务，回流35-40亿现金，并通过滚动收购进一步扩大在油气领域的布局，目标是3年内成为具有影响力的专业石油企业。

战略转型：美都控股从房地产、金融等业务向油气行业转型，标志着公司业务结构的重大调整。
美国页岩油发展迅速：美国页岩油产量增长迅速，从2009年的25万桶/日增长至2013年的350万桶/日，占比提升至40%，进口依存度从70%降至50%。
油气有别：页岩气与页岩油在定价机制和市场影响上存在差异，页岩油不会导致油价大幅下跌。
投资回报高：Eagle Ford地区页岩油开发具有高回报率，单井投资内部收益率超过60%，是全美最容易寻找油服公司的区域。
技术与政策推动：美国页岩油气开发成功得益于技术革新和政策支持，尤其是水平井和水力压裂技术，以及政府对页岩油气开发的长期战略和税收优惠。
企业转型与国家战略契合：民企进军海外油气符合国家能源安全战略，美国页岩油因其高回报、快速现金回收和完善的产业链成为首选目标。

WAL公司收购进展：
- 2013年7月签订协议；
- 2013年12月完成股权交割；
- 收购总成本5.35亿美元，包括现金支付和承担负债。
WAL公司资源情况：
- 拥有约69.86平方公里的矿权；
- 2013年1月1日权益剩余可采储量5,040万桶，其中证明已开发剩余可采储量（PD）810万桶，证明未开发剩余可采储量（PUD）2,020万桶，基本证实未开发储量（P2）2,210万桶。
美国页岩油主要产区：
- Bakken和Eagle Ford合计产量占美国页岩油总产量的80%；
- Eagle Ford成为美国最大的页岩油产区，2013年产量超过Bakken。
美国页岩油对油价的影响：
- 页岩油开发不会像页岩气那样导致油价大幅下跌；
- WTI与Brent油价在2012年出现最大折价，但随着运输瓶颈的打破，两者价差逐渐收敛。
公司业绩预测：
- 2014年三季度迎来业绩拐点，预计1.5-2亿；
- 2014年四季度预计超3亿；
- 2014-2016年全面摊薄EPS分别为0.28元、0.61元和0.98元。
投资建议：
- 继续维持“推荐”评级；
- 公司未来有望通过滚动收购扩大在美国页岩油市场的影响力。
主要风险因素：
- 国际油价大幅波动；
- 宏观经济复苏低于预期。

未探明技术可采资源量排名前十的国家：
- 俄罗斯：750亿桶；
- 美国：580亿桶；
- 中国：320亿桶；
- 阿根廷、利比亚、委内瑞拉、墨西哥、巴基斯坦、加拿大、印度尼西亚分别排名4-10位。
美国页岩油资源：
- 可采资源量达33亿吨；
- 主要分布于Bakken、Eagle Ford、Permian Basin等地区；
- 2013年产量接近400万桶/日，预计未来3-5年产量将突破600万桶/日。

美都控股通过收购WAL公司，成功进军美国页岩油市场，实现战略转型。美国页岩油产量增长迅速，进口依存度下降，成为全球页岩油开发最成功的地区。公司未来有望通过滚动收购扩大在该领域的影响力，实现从地产到油气的专业化转型。美都控股在当前的市场环境下，具备较高的投资价值，公司前景良好，推荐评级。

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