石化行业2018年度投资策略：2018，民企进军大石化关键年-20171118-招商证券-55页-3mb

2018年民企进军大石化行业总结

核心内容概述

2018年被视为民营企业进军大石化行业的重要一年。随着油气改革政策的推进和美国页岩革命带来的低成本资源红利，我国民营石化企业迎来发展契机。本文从油气改革、油价波动、化纤龙头进军大炼化、页岩原料开放及投资建议等方面进行了详细分析，强调了民营大炼化、天然气一体化和丙烷脱氢（PDH）等领域的投资潜力。

主要观点

• 油气改革与民营大石化：2017年5月出台的《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》为民营企业进入炼化领域提供了政策支持，同时推动了天然气价格市场化改革和管网运营机制改革，有利于提升民营企业的市场竞争力。

• 页岩革命带来的机遇：美国页岩气产量的快速增长为气头烯烃（如乙烯和丙烯）的生产提供了成本优势和原料保障，尤其是乙烷裂解制乙烯和丙烷脱氢制丙烯成为重要的增长点。

• 油价波动与地缘政治因素：油价在2017年Q3反弹，但随后因OPEC减产协议执行情况和美国页岩油产量的增加，油价呈现复杂波动。地缘政治风险溢价的回归使油价更加难以预测，但减产协议的延长和库存的去化仍将是影响油价的重要因素。

• 涤纶长丝与大炼化：涤纶长丝行业在2016-2017年经历盈利修复，2018年行业景气有望延续。同时，化纤龙头企业如桐昆、恒逸石化、荣盛石化等，正在加速推进大炼化项目，未来有望享受PX结构性红利。

• PDH与乙烷裂解制乙烯：PDH作为当前高景气的产业链，其发展迅速，预计未来三年将有约500万吨的新增产能。乙烷裂解制乙烯虽然技术成熟，但面临运输、成本和政策等挑战。

• 天然气一体化企业：随着“气化”进程的加快，天然气对外依赖度上升，民营天然气一体化企业如中天能源和新潮能源具有较大发展空间。

关键信息

油气改革与政策支持

• 2017年5月出台的《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》为民营企业进入炼化领域和天然气一体化企业的发展提供了政策支持。
• 深化下游竞争性环节改革，推进非居民用气价格市场化，提升企业盈利能力。
• 油气管网分离将推动第三方市场主体公平接入管网，提升市场效率。

美国页岩革命与资源红利

• 美国页岩气产量快速增长，2016年达到4696亿方，2005-2016年复合增速达29.8%。
• 页岩气带动NGL（液化天然气）产量增长，其中乙烷产量增长迅速。
• Permian盆地作为美国页岩油的核心产区，储量丰富，成本低，是页岩油生产的主要增长点。

油价走势与影响因素

• 2017年Q3油价反弹，但随后因地缘政治和库存变化，油价出现波动。
• 页岩油产量持续创新高，钻机数与产量关系非线性，产量滞后于钻机数约5个月。
• OPEC减产协议可能延长，如何退出将成为关注重点。

涤纶长丝与化纤龙头大炼化

• 涤纶长丝行业盈利修复持续，2018年进入关键建设年，行业集中度提升。
• PTA以时间换空间，但PX面临2019年供需压力，产业链纵深影响盈利空间。
• 涤纶长丝性价比高，对下游需求有促进作用。

页岩原料与乙烯、丙烯产业链

• 气头烯烃具有成本和环保优势，预计未来全球近千万吨乙烯产能将集中在美国。
• PDH在2018年仍保持高景气，预计新增产能约500万吨，其中我国占近一半。
• 乙烷裂解制乙烯虽然前景广阔，但面临原料运输和区域成本差异等问题。

投资建议

• 重点推荐：桐昆、恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等化纤龙头企业。
• 重点看好：新潮能源（低成本收购美国页岩油资产）、中天能源（天然气一体化）。
• 推荐PDH企业：东华能源、卫星石化等。
• 长期看好：拥有天然气一体化产业链的中天能源，关注新奥股份。

重点公司一览

风险提示

• 页岩油产量持续超预期，可能对油价产生下行压力。
• 美国页岩油出口量增加，可能对全球油价造成影响。
• 国内PX产能过剩，可能对产业链利润形成压力。
• 油价波动可能影响炼化企业的盈利空间。