20130411-国金证券-爱尔眼科-300015.SZ-先发优势_强者恒强_12页_689kb

公司详细总结

核心内容

• 公司名称：爱尔眼科
• 市价（人民币）：18.41元
• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 已上市流通A股：340.45百万股
• 总市值：79.65百万元
• 年内股价最高最低：21.86元 / 14.63元
• 沪深300指数：2477.88

主要观点

• 准分子手术市场恢复：2012年2月的“封刀门”事件对准分子手术市场造成一定影响，但影响正在逐渐消散，手术量在去年四季度开始显著回升，预计2013年将实现快速增长。
• 公司具备先发优势：公司已拥有44家连锁医院，两湖地区的三级连锁体系日益成熟，未来将继续扩展至更多省市，完成全国省会城市的网络覆盖。
• 医学配镜业务潜力巨大：医学配镜业务正在被积极扶植为公司未来的主导业务之一，通过市场教育和产品扩展，提升其在视光领域的地位。
• 白内障手术市场成长性强：我国白内障手术率远低于发达国家，政策支持和医保报销比例提升将推动该领域增长。
• 盈利预测与估值：预计2012-2014年每股收益分别为0.427元、0.570元和0.788元，动态PE为32倍，维持“增持”评级。

关键信息

准分子手术市场

• 2012年全年准分子手术量基本与2011年持平。
• 公司通过权威学术机构和学者发声，验证手术安全性，推广术后管理服务，消除患者顾虑。
• 全球准分子手术患者满意率达98.82%，手术效果稳定可靠。
• 准分子手术在2013年起预计回归持续增长态势。

白内障手术市场

• 我国白内障患者数量庞大，40岁以上人群患病率18%，50-60岁患病率35%，60-70岁上升至80%。
• 2011年白内障复明手术91.4万例，手术率仅为发达国家的十分之一。
• 医保制度逐步健全，政策保障力度加大，手术需求旺盛。
• 公司将进一步扩大医保覆盖医院数量，提升市场占有率。

医学配镜业务

• 医学配镜业务曾为公司收入的15%，2011年收入达1.93亿元，同比增长47%。
• 医学验光是配一副准确、舒适眼镜的前提，公司积极进行市场教育，区分医学配镜与普通配镜。
• 公司将积极扩充视光配镜品类，试点社区视光门诊部，推动医学配镜成为主导业务之一。

连锁医院扩张

• 公司目前运营44家连锁医院，重点布局地市级市场。
• 地市级医院竞争较弱，公司凭借品牌、技术和规模优势，逐步完善全国网络布局。
• 公司仍处于投入期，过半医院尚未盈利，但随着网络完善和医院成熟，业绩有望提速。

财务预测与估值

• 2012-2014年EPS分别为0.427元、0.570元和0.788元，同比增长6%、35%、38%。
• 动态PE为32倍，从价值角度维持“增持”评级。
• 公司在专科医疗连锁市场中具有龙头地位，发展路径清晰，内生增长和外延扩张并行。

风险提示

• “封刀门”事件影响可能持续，导致准分子手术恢复缓慢。

投资建议

• 投资逻辑：公司在眼科医疗市场具有先发优势，龙头地位稳固，未来增长潜力大。
• 盈利预测：公司预计将在未来三年实现稳定增长，盈利能力和市场占有率逐步提升。
• 评级：维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-20%。

附录

• 损益表：主营业务收入持续增长，净利润率稳定在11%左右。
• 现金流量表：经营活动现金流增长显著，投资活动现金流逐步改善。
• 资产负债表：资产和负债规模稳步增长，资产负债率逐步上升。
• 比率分析：公司资产和盈利能力不断提升，但部分指标如应收账款周转天数和存货周转天数有所波动。

市场相关报告

• 评级分布：市场中相关报告“增持”评级较多，平均评分1.50，反映市场对公司的积极态度。
• 历史推荐：公司多次获得“增持”评级，目标价区间在22-25元之间。

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