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报告总结

报告机构： CMB International Global Markets (摩根士丹利亚洲国际金融市场)

报告对象： Trip.com (TCOM US) - 携程集团

报告日期： 2025年8月29日

核心内容：

1. 业绩概况：

   • 携程集团(TCOM)发布2025财年第二季度(2Q25)业绩。
   • 总收入达到149亿人民币，同比增长16%，优于分析师及彭博共识预期1%。
   • 非GAAP运营利润达到47亿人民币，增长7%-9%，同样超出预期。
   • 稳健的收入和利润增长势头得以持续。

2. 业务表现：

   • 整体旅游需求强劲，携程在国内外业务（国内中国内地及出境游）的预订量均保持优于行业水平的增长，并受益于强大的供应链和客户服务能力。
   • 出境业务恢复强劲，平台预订量在2Q25达到2019年同期的120%以上，持续超越整体市场表现。预计2025年第三季度出境旅游收入同比增长将超过10%。
   • 深圳国际业务占比约为14%，呈现超过50%的同比高速增长，并预计这一势头将持续。

3. 业绩超预期驱动因素： 主要受益于优于预期的操作杠杆提升，特别是在国内市场的销售和营销效率改善。

4. 盈利预测与目标价：

   • 由于营收预测基本持平，但盈利预测上调了3-5%以反映预期的操作杠杆改善。
   • 将基于DCF的12个月目标价(Price Target)从70美元上调9%至76美元，对应2025/2026年预期市销率(P/E)为21/19倍。
   • 分析师维持“买入”(BUY)评级。

5. 未来展望：

   • 预计2025年第三季度总收入将继续稳健增长。
   • 调整后的净利润预计将持续改善，第三季度和未来年度的非GAAP运营利润率预计在30%-32%区间。
   • 支持上调目标价的因素包括营收、盈利增长前景改善及估值窗口滚动。

6. 风险与免责声明： 如同所有投资报告，本报告包含重大风险及免责声明。