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美丽基因（2367 HK）公司研究报告摘要

核心观点：
维持“买入”评级，但下调2025年营收增长预期（至22%），目标价调降至HK$71.30，基于Collgene品牌线下渠道持续承压，DCF模型考虑调整参数后估算股权价值支持目标价。

业绩亮点

• 收入增长稳健：上半年营收31.13亿元人民币，同比增长22.5%，已覆盖全年预测的46%，符合季节性预期。
• 线上渠道驱动增长：直销平台电商收入增长134%，JD等平台表现强劲，预计下半年收入同比增长21.4%。
• 加码营销投入：销售费用率同比下降110bps至81.7%，留下足够预算支持下半年市场活动。

品牌拆解分析

Comfy品牌：多品类扩展势头良好

• 单品表现亮眼：Focus Cream上半年营收超2亿元人民币，新产品“帧域密修系列”进入Sephora中国，销售开局良好。
• 渠道渗透加强：胶原棒新客户占比超60%，产品组合多元化拓宽增长引擎。

Collgene品牌：线上爆发但线下承压

• 线上成绩领先：今年上半年营收增长27%，新品“大膜王3.0”在618期间跻身天猫热卖榜TOP4。
• 线下渠道收缩持续拖累整体增长，预计下半年线上加速将拉高增速。

关键催化剂

• 直播活动加持：艺人刘嘉琦主演的《巴黎合伙人》热播，带货效应显著，Sun Jian直播推广核心单品。
• 战略深化：计划与天猫、抖音头部KOL进行深度合作，推动高转化直播营销。

估值与风险

• 价格目标：HK$71.30，对应2025年22倍PE，较当前股价有上涨空间。
• 关键风险：Collgene品牌线下恢复不及预期；美妆转型引发渠道挑战；平台依赖风险增加。

分析师：CMB International Global Markets
摘要字数：296字