20211101-天风证券-中航重机-600765.SH-单季归母净利润环比大涨74.06_毛利率净利率均创历史新高_3页_824kb

中航重机（600765）总结

核心内容

中航重机（600765）在2021年三季报中展现了强劲的业绩增长，尤其是第三季度单季归母净利润环比大涨74.06%，毛利率和净利率均创历史新高。公司整体盈利能力显著提升，反映出其在产品结构优化、产能利用率提高以及新品规模效应下的良好表现。

主要观点

• 业绩表现突出：2021年前三季度公司实现营业收入65.22亿元，同比增长24.36%，归母净利润6.09亿元，同比增长126.72%。其中，第三季度单季收入20.90亿元，同比+5.5%，环比-21.01%，归母净利润3.38亿元，同比+127.76%，环比+74.06%。
• 盈利能力增强：毛利率达到29.18%，较中报提升1.63个百分点，净利率达11.14%，较去年同期提升4.79个百分点，创历史新高。
• 费用控制良好：期间费用率8.38%，同比下降1.46个百分点，其中销售费用和财务费用分别下降42.61%和30.44%，显示公司成本管理能力增强。
• 现金流充裕：2021年前三季度经营活动现金流为10.35亿元，同比增长422.08%，表明公司经营质量显著改善。
• 产能扩张与产品结构优化：公司通过募投项目提升生产能力，2022年底至2024年底将陆续达产，进一步巩固其在航空锻造领域的龙头地位。
• 股权激励计划：公司于2020年6月完成股权激励计划，为管理层设定明确的业绩增长目标，有助于公司未来三年业绩持续增长。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为8.3亿元、11.8亿元和15.6亿元，对应EPS分别为0.79元、1.12元和1.49元，P/E分别为47.22倍、33.41倍和25.19倍。

关键信息

财务数据与估值

合同负债与现金流

• 合同负债：期末合同负债达7.49亿元，较中报增长19.8%，显示公司订单充足。
• 经营活动现金流：2021年前三季度达10.35亿元，同比增长422.08%，现金流充裕，有利于公司经营质量提升。
• 预付款项：期末预付款项4.85亿元，同比增长21.19%，表明公司积极备产备货。

募投项目与产能扩张

• 募投项目：公司分别于2018年和2021年募集资金13.27亿元和19.1亿元，用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套等项目，旨在提升航空精密模锻件的研制和生产配套能力。
• 产能释放：募投项目预计在2022年底至2024年底陆续达产，将显著提升公司生产能力，满足国内外市场需求。

股权激励计划

• 激励对象：115名核心员工。
• 授予价格：6.89元/股。
• 解锁条件：
  • 2021年营收复合增长率不低于6.4%
  • 2022年不低于6.5%
  • 2023年不低于6.6%
  • 加权平均ROE不低于4.7%、4.9%、5.1%
  • 营业利润率不低于5.3%、5.4%、5.5%

风险提示

• 客户集中度较高的风险
• 市场竞争力下降的风险
• 公司军品业务波动的风险
• 原材料供应风险

结论

中航重机凭借产品结构优化、产能利用率提升及募投项目带来的规模效应，显著提升了盈利能力。同时，公司现金流充裕，合同负债和预付款项增加，预示着良好的经营前景。股权激励计划进一步增强了管理层的业绩导向，未来三年业绩增长可期。公司有望在军用航空器换装和国产民机发展双重驱动下，实现业绩的持续高增长，维持“买入”评级。