20160627-华创证券-长青股份-002391.SZ-业绩稳步增长_南通项目是未来看点_15页_817kb

长青股份（002391.SZ）总结

核心内容

长青股份是中国领先的农药原药生产商，专注于除草剂、杀虫剂和杀菌剂三大系列产品，主要产品包括吡虫啉、氟磺胺草醚、麦草畏、啶虫脒等。公司具备环保和研发优势，与国际农药巨头如先正达、拜耳、陶氏益农有合作关系。当前公司总资产达35.52亿元，2015年实现营业收入18.21亿元，同比增长0.66%，归母净利润2.38亿元，同比增长1.71%。公司当前股价为13.99元，投资评级为“推荐”。

主要观点

1. 麦草畏业绩增长新驱动力

   • 当前产能为3000吨，按10个月计算，实际产量可再扩20%。
   • 毛利率超过30%，国内主要竞争对手包括扬农化工和升华拜克。
   • 公司计划在南通基地新增4000-5000吨产能，建设周期为半年到一年。
   • 麦草畏是高效内吸传导型除草剂，未来有望替代草甘膦在转基因作物中应用，全球需求预计持续增长。

2. 氟磺胺草醚业务维持稳定

   • 产能为2400吨，有20%的扩能余量。
   • 2015年实际产销量超过3000吨，市占率60%，产品价格稳定在约10万元/吨。
   • 作为公司除草剂业务的中坚产品，未来年需求增速预计为8-10%。

3. 南通基地项目储备丰富

   • 规划建设19个原药项目，目前仅有5-6个在建或投产。
   • 项目包括环氧菌唑、醚苯磺隆、茚虫威等，预计新增营收4.84亿元，净利润6175万元。
   • 未来将有草甘膦、草铵膦等更多在研项目落地，推动公司业绩稳步增长。

4. 管理层年轻化，积极面对转型

   • 公司去年完成管理层换届，管理层年轻化，更积极面对转型发展机会。
   • 当前主要拓展海外市场，并布局产业链下游渠道建设和技术服务方案。

5. 盈利预测与投资评级

   • 预计2016-2018年EPS分别为0.74、0.84、0.98元，对应PE分别为19X、17X、15X。
   • 给予“推荐”评级。

关键信息

• 市场表现：12个月内最高价为23.5元，最低价为11.77元。
• 财务数据：2015年公司综合毛利率为26.77%，资产负债率19.5%，每股净资产8.1元，市净率1.81倍。
• 财务预测：预计2016-2018年公司归母净利润分别为2.67亿、3.03亿、3.54亿，净利润率稳定在13%左右。
• 风险提示：杀虫剂、除草剂需求低迷；南通项目建设进度不达预期。

项目与产能分析

• 杀虫剂：产能包括吡虫啉（5650吨）、啶虫脒（1000吨）。
• 除草剂：产能包括氟磺胺草醚（8910吨）、麦草畏（3000吨）、S-异丙甲草胺（3000吨）、醚苯磺隆（450吨）、环氧菌唑（300吨）、茚虫威（200吨）。
• 杀菌剂：产能包括2-苯并呋喃酮中间体（2200吨）、环氧菌唑（300吨）、丙环唑（2000吨）等。

市场前景与技术壁垒

• 麦草畏：全球表观需求约2万吨，未来需求有望增长至5万吨以上。
• 氟磺胺草醚：市场需求稳定，预计年需求增速为8-10%。
• 啶虫脒：市场需求逐步增长，价格有所下滑，但仍有潜力。

财务比率

• 成长能力：营业收入增长率预计在2016-2018年分别为10.5%、13.3%、14.2%。
• 获利能力：毛利率预计从26.8%提升至28.0%，净利率稳定在13%左右。
• 偿债能力：资产负债率预计从18.7%下降至16.2%。
• 营运能力：总资产周转率稳定在0.5-0.6之间，应收账款周转天数稳定在79天。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%一10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

风险提示

• 杀虫剂、除草剂需求低迷。
• 南通项目建设进度不达预期。

分析师信息

• 曹令：华创证券首席分析师，执业编号S0360513040001，电话010-66500885，邮箱caoling@hcyjs.com。
• 冯自力：华创证券联系人，电话010-66500860，邮箱fengzili@hcyjs.com。

联系方式

• 北京机构销售部：崔文涛、翁波、温雪姣、郭赛赛。
• 广深机构销售部：张娟、郭佳、张昱洁、王栋、汪丽燕。
• 上海机构销售部：简佳、李茵茵、杜婵媛、沈晓瑜、张佳妮、范婕。
• 非公募业务发展部：石露、陈红宇、柯任、陈晨。

附录

• 财务预测表：包括资产负债表、现金流量表和利润表。
• 财务比率表：包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标和估值比率。