20230302-天风证券-宏观_经济修复的斜率_7页_523kb

2023年2月中国宏观经济修复分析总结

核心内容

2023年2月，中国经济在疫情后继续全面修复，各行业呈现不同节奏和强度的复苏。整体来看，建筑业 > 服务业 > 制造业的修复顺序较为明显。制造业PMI达到52.6%，创近10年新高；建筑业PMI达60.2%，为年内最高；服务业PMI为55.6%，显示出较强的韧性。

主要观点

1. 建筑业修复显著

• 建筑业PMI在2月上行3.8个百分点至60.2%，表明行业快速回暖。
• 基建施工强度高于市政和房建，其复产复工进度和劳务到位率均领先。
  • 基建：开复工率87.3%，劳务到位率86.5%
  • 市政：开复工率88.2%，劳务到位率85.9%
  • 房建：开复工率84.1%，劳务到位率81.1%
• 基建施工强度提升主要得益于重点项目过年不停工政策和财政资金支持，2023年1-2月专项债发行达8269亿元，接近去年同期水平。
• 房建施工仍受房企资金紧张、付款进度慢等因素拖累，市场信心尚未完全恢复。

2. 服务业复苏具有韧性

• 疫情结束后，线下消费场景快速修复，带动服务业回暖。
• 服务业PMI为55.6%，业务活动预期指数继续上行至64.8%，显示市场信心增强。
• 服务业价格指数上涨，销售价格指数上升2.9个百分点至50.4%，表明在需求回升和供给不足的背景下，价格存在上涨压力。
• 餐饮、旅游、住宿等线下服务行业受益于政策优化和消费意愿回升，但部分企业因疫情冲击而关店数量高于开店，行业仍面临结构性调整压力。

3. 制造业强劲反弹

• 制造业PMI为52.6%，创近10年新高，显示制造业生产活动快速扩张。
• 出口新订单指数大幅回升6.3个百分点至52.4%，为过去10年新高，表明出口形势乐观。
• 制造业PMI生产指数上行6.9个百分点至56.7%，反映生产端的强劲复苏。
• 物流效率提升和从业人员回归是制造业快速修复的重要因素。

4. 出口表现超预期

• 出口新订单指数的大幅回升，结合中国强大的供应链体系和美国消费市场的韧性，预计今年出口将再次超预期。
• 中国在效率优先类商品上的全球竞争力进一步凸显，为出口增长提供支撑。

关键信息

• 2月经济修复节奏：建筑业 > 服务业 > 制造业
• 制造业PMI：52.6%（近10年新高）
• 建筑业PMI：60.2%（年内最高）
• 服务业PMI：55.6%（修复力度强）
• 出口新订单指数：52.4%（创10年新高）
• 专项债发行：1-2月达8269亿元
• 房地产销售回暖：30大中城市成交面积（MA7）超50万平方米/天
• 服务业价格指数：50.4%（上涨压力显现）

风险提示

• 国内出口潜在风险超预期：海外经济下行可能影响出口需求。
• 海外经济下行压力：可能抑制国内经济复苏速度。
• 房地产风险：房企资金紧张和项目付款进度缓慢可能影响房建复苏。
• 后续疫情演变：可能对服务业和消费修复产生不确定性影响。

图表说明

• 图1 & 图2：制造业PMI创近10年新高
• 图3：建筑业复产复工进度
• 图4 & 图5：基建、房建、市政行业复产复工进度对比
• 图6 & 图7：水泥熟料产能利用率、30大中城市商品房成交面积
• 图8 & 图9：地铁出行人数、净开店门店数分布
• 图10 & 图11：住宿行业设施数量下滑、服务业修复情况

分析师信息

• 宋雪涛：SAC执业证书编号 S1110517090003
• 孙永乐：SAC执业证书编号 S1110523010001

报告来源

• 天风证券研究所
• 数据来源：Wind、百年建筑网、中国连锁经营协会等

投资评级

版权声明

• 本报告版权属于天风证券股份有限公司及其附属机构。
• 未经书面授权，不得修改、发送或复制本报告内容。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。