20210831-中泰证券-农业银行-601288.SH-详解农业银行21年中报_信贷高增带动结构优化和收入增长_存量风险出清_10页_1mb

农业银行2021年中报分析总结

核心内容概述

农业银行在2021年上半年表现出稳健的经营态势，主要亮点包括业绩拐头向上、信贷结构持续优化、净非息收入增速回升以及资产质量稳步改善。同时，也存在一些不足，如存款活期化程度小幅下降，导致付息成本有所上升。

主要观点

• 业绩表现：农业银行上半年净利润同比增长12%，实现业绩拐头向上，主要得益于净利息收入和非息收入的增速提升，以及拨备计提力度边际放缓。
• 盈利增长：营业收入同比增长8%，净利息收入同比增长10.47%，非息收入同比增长15.3%。公司盈利能力稳健，ROAE保持在11.9%以上。
• 信贷增长与结构优化：信贷继续保持不弱增速，占比提升至历史最优水平，其中一般对公和零售贷款增长较快，票据贷款也有显著提升。
• 资产质量改善：不良率下降至1.50%，为2014年底以来最低水平，不良+关注类贷款占比也降至历史低位，风险抵补能力增强。
• 负债管理：存款规模保持稳定，但活期存款占比下降，存款活期化程度小幅下降，预计付息成本有所上升。主动负债小幅增长，有助于维持资负结构。
• 估值与投资建议：农业银行当前估值较低，PE和PB均处于低位，股息率较高，基本面稳健，建议积极关注。投资评级为“增持”。

关键信息

财务指标

资产负债结构

• 资产端：贷款同比增长3%，占比提升至57.9%，其中一般对公、零售、票据占比分别提升0.6/0.6/0.1个百分点。
• 负债端：存款占比稳定在85%以上，但活期存款占比下降2个百分点至53.1%，预计综合付息成本有所上升。
• 计息负债：主动负债小幅增长，有助于维持资负结构。

资产质量

• 不良率：1.50%，较年初下降3bp，为2014年底以来最优水平。
• 不良净生成率：0.57%，处于历史低位。
• 拨备覆盖率：274.53%，风险抵补能力边际夯实。
• 逾期率：1.10%，较年初下降19bp，逾期净生成率也有所下降。

风险提示

• 经济下滑超预期
• 公司经营不及预期

投资建议

农业银行基本面稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异，盈利能力和资产质量持续向好，建议积极关注。

总结

农业银行在2021年上半年表现出强劲的业绩增长和资产质量改善，信贷结构优化带动资产端收益率提升，净非息收入增速回升，公司经营稳健。虽然存款活期化程度小幅下降，但整体资负结构仍保持稳定。当前估值较低，建议投资者积极关注农业银行的长期投资价值。