深度报告-20250611-东吴证券-博迁新材-605376.SH-电子粉体龙头技术领先_拓展新能源第二增长极_24页_1mb

博迁新材 (605376) 总结

核心内容

博迁新材是一家专注于电子粉体材料的龙头企业，其核心产品为镍粉，同时积极拓展新能源材料市场，尤其是光伏银浆替代技术。公司成立于2010年，2020年上市，具备全球领先的PVD工艺技术，是国内唯一采用该技术制备电子粉体的企业。公司拥有强大的研发团队和稳定的高端客户结构，主要客户包括三星电机等，2024年起受益于MLCC行业复苏和光伏降银趋势，业绩有望持续改善。

主要观点

• 技术实力：公司深耕纳米金属粉体材料领域，采用PVD工艺，其镍粉产品具有高球形度、高导电性等优势，且主导了行业标准制定，技术壁垒显著。
• 市场布局：公司产品广泛应用于消费电子、汽车电子、通信、工业自动化等领域，其中镍粉业务占营收比例较高，铜粉业务作为第二增长极快速成长。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.5亿元、5亿元、6.5亿元，年复合增速分别为185%、100%、30%。2026年给予30xPE估值，对应目标价57.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 行业趋势：AI服务器和高端消费电子需求推动MLCC高端化，光伏降银趋势明确，公司凭借技术优势卡位产业链关键环节，推动铜粉市场增长。

关键信息

营收与利润

技术与市场优势

• 公司研发团队经验丰富，核心高管平均从业年限18年，董事长王利平深耕电子材料行业逾30年。
• 技术投入持续增长，2020年研发投入0.24亿元，2023年增至0.68亿元，研发人员占比从12.7%提升至15%。
• 公司主导了《电容器电极镍粉》行业标准制定，拥有164项专利，其中24项为境外专利，技术实力领先。

客户结构

• 公司深度绑定三星电机，其销售占比超50%，是其高端MLCC镍粉核心供应商。
• 三星AI服务器MLCC用量为普通服务器的12.5倍，推动公司高端产品需求增长。

光伏降银趋势

• 光伏降银趋势明确，公司银包铜粉已实现国产替代，预计2024年实现约30吨批量出货。
• 光伏铜浆有望量产，预计2026年贡献千吨级市场空间，2030年市场体量有望达7000吨+。

成本与毛利率

• 银浆是光伏电池第一大非硅成本，公司通过银包铜粉和光伏铜粉技术降低金属化成本。
• 光伏铜粉单GW耗量较高，但铜价仅为银价的1%，成本优势显著。
• 银包铜粉和铜粉业务毛利率有望提升，2025年预计为41%和18.0%。

风险提示

• 原材料价格波动
• 技术进展不及预期
• 市场竞争加剧

投资建议

公司为电子粉体材料龙头企业，受益于MLCC高端化及光伏降银趋势，预计2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、5亿元、6.5亿元，对应EPS为0.95元、1.91元、2.48元。我们给予公司2026年30xPE估值，对应目标价57.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。