> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 制造业积极变化较多——3月PMI数据点评总结 ## 核心内容 3月制造业PMI为 **50.4%**，较前值 **49.0%** 明显回升，显示出制造业活动的回暖迹象。该报告由华创证券首席经济学家张瑜撰写，结合PMI数据与行业分析，指出制造业在供需矛盾、价格回升、就业改善等方面呈现出积极变化。 ## 主要观点 ### 1. 制造业PMI回升 - 3月制造业PMI为 **50.4%**，较前值 **49.0%** 上升1.4个百分点。 - 生产指数为 **51.4%**，较前值 **49.6%** 上升1.8个百分点。 - 新订单指数为 **51.6%**，较前值 **48.6%** 上升3.0个百分点。 - 新出口订单指数为 **49.1%**，较前值 **45.0%** 上升4.1个百分点。 - 从业人员指数为 **48.6%**，较前值 **48.0%** 上升0.6个百分点。 - 供货商配送时间指数为 **49.5%**，较前值 **49.1%** 上升0.4个百分点。 - 原材料库存指数为 **47.7%**，较前值 **47.5%** 微幅上升。 ### 2. 供需矛盾进一步改善 - 市场需求不足的制造业企业比重自2022年7月以来首次降至 **50%** 以下。 - 产销率、需求投资增速差、中游物价等指标均有改善。 - 企业采购和在手订单指数均有所回升，显示企业补库意愿增强，对未来的预期较为乐观。 ### 3. 出厂价格大幅回升 - PMI出厂价格指数为 **55.4%**，连续三个月高于荣枯线，且较前值 **50.6%** 明显上升。 - 主要原材料购进价格指数为 **63.9%**，较前值上升 **9.1个百分点**。 - 购进价格与出厂价格差值为 **8.5%**，较前值 **4.2%** 扩大，表明上游价格涨幅较大。 - 这种价格差值扩大的现象在历史上曾多次出现，如2016年和2020年，通常为PPI上行的早期信号，尚不需过度担忧。 ### 4. 就业人员指数回升 - 制造业从业人员指数为 **48.6%**，较前值 **48.0%** 上升0.6个百分点。 - 3月从业人员指数优于2024-2025年同期水平，显示制造业就业有改善迹象。 - BCI企业用工成本前瞻指数为 **67.02%**，较前值 **63.86%** 上升3.16个百分点，表明企业用工成本预期上升，与采购和订单指数同步回升，反映企业对未来的信心增强。 ### 5. 其他行业表现 - **建筑业**：商务活动指数为 **49.3%**，较上月上升1.1个百分点。 - **服务业**：商务活动指数为 **50.2%**，较上月上升0.5个百分点，部分行业如铁路运输、电信等表现强劲，而零售、住宿等受春节影响有所减弱。 - **综合产出**：综合PMI产出指数为 **50.5%**，较上月上升1.0个百分点，表明整体企业生产经营景气水平向好。 ## 关键信息 - 3月制造业PMI回升主要受季节性因素影响，但多个分项指标显示积极变化。 - 供需矛盾的改善体现在市场需求不足比例下降、产销率回升、订单增长等方面。 - 出厂价格指数大幅上升，显示制造业价格传导机制改善，但购进价格涨幅更大，需关注中下游利润空间。 - 就业指数回升，显示制造业用工需求增加，企业信心恢复。 - 服务业和建筑业也表现出不同程度的回暖，但部分行业受节假日影响，活跃度有所下降。 - 综合PMI产出指数上升，反映整体经济活动趋于活跃。 ## 风险提示 - 地方基建投资意愿不足，可能影响制造业需求。 - 地缘政治导致能源价格波动加剧，可能对成本和出口产生压力。 ## 图表说明 - 图表1：需求不足的企业比重大幅下降 - 图表2：PMI出厂价格大幅回升 - 图表3：PPI上行阶段，采购价格与出厂价格差值走阔 - 图表4：PMI从业人员指数回升 - 图表5：BCI企业用工成本上行 - 图表6：制造业PMI有所回升 - 图表7：生产与新订单指数均有所回升 ## 结论 3月制造业PMI数据呈现出明显的回暖迹象，供需矛盾改善、价格回升、就业增加等积极信号表明制造业正在逐步复苏。尽管存在一定的风险因素，但整体经济活动表现良好，市场信心有所恢复。