20260401-华创证券-制造业积极变化较多_3月PMI数据点评_6页_636kb

制造业积极变化较多——3月PMI数据点评总结

核心内容

3月制造业PMI为 50.4%，较前值 49.0% 明显回升，显示出制造业活动的回暖迹象。该报告由华创证券首席经济学家张瑜撰写，结合PMI数据与行业分析，指出制造业在供需矛盾、价格回升、就业改善等方面呈现出积极变化。

主要观点

1. 制造业PMI回升

• 3月制造业PMI为 50.4%，较前值 49.0% 上升1.4个百分点。
• 生产指数为 51.4%，较前值 49.6% 上升1.8个百分点。
• 新订单指数为 51.6%，较前值 48.6% 上升3.0个百分点。
• 新出口订单指数为 49.1%，较前值 45.0% 上升4.1个百分点。
• 从业人员指数为 48.6%，较前值 48.0% 上升0.6个百分点。
• 供货商配送时间指数为 49.5%，较前值 49.1% 上升0.4个百分点。
• 原材料库存指数为 47.7%，较前值 47.5% 微幅上升。

2. 供需矛盾进一步改善

• 市场需求不足的制造业企业比重自2022年7月以来首次降至 50% 以下。
• 产销率、需求投资增速差、中游物价等指标均有改善。
• 企业采购和在手订单指数均有所回升，显示企业补库意愿增强，对未来的预期较为乐观。

3. 出厂价格大幅回升

• PMI出厂价格指数为 55.4%，连续三个月高于荣枯线，且较前值 50.6% 明显上升。
• 主要原材料购进价格指数为 63.9%，较前值上升 9.1个百分点。
• 购进价格与出厂价格差值为 8.5%，较前值 4.2% 扩大，表明上游价格涨幅较大。
• 这种价格差值扩大的现象在历史上曾多次出现，如2016年和2020年，通常为PPI上行的早期信号，尚不需过度担忧。

4. 就业人员指数回升

• 制造业从业人员指数为 48.6%，较前值 48.0% 上升0.6个百分点。
• 3月从业人员指数优于2024-2025年同期水平，显示制造业就业有改善迹象。
• BCI企业用工成本前瞻指数为 67.02%，较前值 63.86% 上升3.16个百分点，表明企业用工成本预期上升，与采购和订单指数同步回升，反映企业对未来的信心增强。

5. 其他行业表现

• 建筑业：商务活动指数为 49.3%，较上月上升1.1个百分点。
• 服务业：商务活动指数为 50.2%，较上月上升0.5个百分点，部分行业如铁路运输、电信等表现强劲，而零售、住宿等受春节影响有所减弱。
• 综合产出：综合PMI产出指数为 50.5%，较上月上升1.0个百分点，表明整体企业生产经营景气水平向好。

关键信息

• 3月制造业PMI回升主要受季节性因素影响，但多个分项指标显示积极变化。
• 供需矛盾的改善体现在市场需求不足比例下降、产销率回升、订单增长等方面。
• 出厂价格指数大幅上升，显示制造业价格传导机制改善，但购进价格涨幅更大，需关注中下游利润空间。
• 就业指数回升，显示制造业用工需求增加，企业信心恢复。
• 服务业和建筑业也表现出不同程度的回暖，但部分行业受节假日影响，活跃度有所下降。
• 综合PMI产出指数上升，反映整体经济活动趋于活跃。

风险提示

• 地方基建投资意愿不足，可能影响制造业需求。
• 地缘政治导致能源价格波动加剧，可能对成本和出口产生压力。

图表说明

• 图表1：需求不足的企业比重大幅下降
• 图表2：PMI出厂价格大幅回升
• 图表3：PPI上行阶段，采购价格与出厂价格差值走阔
• 图表4：PMI从业人员指数回升
• 图表5：BCI企业用工成本上行
• 图表6：制造业PMI有所回升
• 图表7：生产与新订单指数均有所回升

结论

3月制造业PMI数据呈现出明显的回暖迹象，供需矛盾改善、价格回升、就业增加等积极信号表明制造业正在逐步复苏。尽管存在一定的风险因素，但整体经济活动表现良好，市场信心有所恢复。