20251219-国贸期货-原油（SC）年度报告_过剩预期一致_油价中枢下行_22页_2mb

过剩预期一致，油价中枢下行总结

核心内容

2025年国际原油市场整体呈现震荡下行趋势，供需格局逐渐转向宽松。全球原油市场在2025-2026年将面临持续的供应过剩，预计2026年过剩量可能扩大至200-300万桶/日。OPEC+的产量政策和非OPEC+国家的供应增长是影响供需平衡的关键因素。地缘政治风险虽然对油价产生短期扰动，但整体上难以改变中长期供需宽松的基调。

主要观点

• 短期震荡：2025年油价在宏观与地缘政治因素的博弈中呈现震荡走势，受OPEC+增产和非OPEC+供应增长影响，市场情绪波动频繁。
• 中长期偏空：随着全球原油供应持续增长，而需求增长乏力，中长期油价将面临下行压力。
• 供需格局：全球原油供需在2026年将进一步宽松，OPEC+增产和非OPEC+供应增长将主导市场基本面。
• 投资策略：建议采取“逢高做空”策略，预计Brent油价区间为【55,75】美元/桶，WTI油价区间为【50-70】美元/桶。

关键信息

一、行情回顾

• 第一季度：宏观压力初显，油价高位震荡后趋势转弱。
• 第二季度：地缘冲突加剧波动，价格中枢下移。
• 第三季度：旺季需求支撑有限，市场多空分歧中整理。
• 第四季度：供需格局转向宽松，价格运行重心下移。

二、机构平衡表预测

• 全球原油供应过剩预期高度一致，预计2025年过剩约224-230万桶/日，2026年可能扩大至200-384万桶/日。
• OPEC+的增产政策与非OPEC+的供应增长是主要的过剩来源。

三、供给端分析

1. OPEC+

• OPEC+增产：2025年OPEC+逐步结束减产，转向增产以争夺市场份额。
• 产能瓶颈：OPEC+内部存在产能分化与执行力问题，增产空间受限。
• 2026年策略：联盟决定暂停进一步增产，以防止供应过剩，关注产量释放节奏与配额执行。

2. 非OPEC+

• 美洲主导：非OPEC+供应增长主要由美国主导，预计2026年增长放缓。
• 美国页岩油：美国2025年产量达1361万桶/日，2026年可能略有下降。
• 其他非OPEC+国家：巴西、加拿大等国家的供应增长也受到一定限制。

四、需求端分析

1. 全球需求

• 非OECD主导：需求增长主要来自非OECD国家，如中国、印度等。
• OECD需求放缓：OECD国家需求增长近乎停滞，2025年为零增长，2026年仅微增。
• 产品结构转型：柴油和航空煤油成为需求增长的主要来源，石化原料将逐渐成为主导。

2. 中国需求

• 炼能整合：中国炼油产能接近“天花板”，整合与淘汰落后产能成为主旋律。
• 消费转型：汽油和柴油消费进入平台期并下滑，增长依赖航空煤油和石化原料。
• 进口政策：2026年原油进口配额维持稳定，但出口退税政策调整，抑制出口增长。

3. 美国需求

• 结构性转型：美国汽油消费达峰并下滑，增长动力转向航空煤油和石化原料。
• 炼厂整合：美国炼厂因环保与成本压力关闭部分产能，影响成品油供应。
• 区域分化：美国西海岸（PADD5）因炼厂关闭，面临更大供应压力和价格波动。

五、库存情况

• 全球库存：2025-2026年全球原油库存呈累库趋势，海上浮仓库存增加，成为市场潜在风险。
• 中国库存：中国持续增储，战略储备和商业库存增加，成为市场“稳定器”。
• 美国库存：商业原油库存处于中低位，但成品油库存趋紧，影响市场供需平衡。

六、地缘政治

• 制裁影响：欧美对俄、伊等国的制裁扭曲贸易流，推高海上浮仓，制造不确定性。
• 中东局势：局部冲突频发，短期推高油价波动，但难以改变长期供需格局。
• 俄乌冲突：特朗普可能推动和平谈判，但冲突彻底解决仍存障碍。

七、投资建议

• 中长期看空：2026年国际原油供需进一步宽松，油价将震荡下行。
• 策略建议：采取“逢高做空”策略，关注Brent和WTI价格区间，适时布局空单。
• 风险提示：需警惕宏观经济扰动、地缘冲突升级、关税政策影响、国内政策调控及海外石化产能出清。

风险提示

• 宏观经济扰动：全球经济复苏不及预期可能影响需求增长。
• 地缘冲突升级：中东、俄乌等地区的冲突可能对供应造成冲击。
• 关税政策影响：美国可能加征关税，影响全球贸易流。
• 国内政策调控：进口配额与出口退税政策调整可能影响市场供需。
• 海外石化产能出清：全球石化产能的调整可能影响成品油市场供需。