20240925-银河期货-白糖半年报_国内外糖价走高_天气溢价再次显现_12页_2mb

农产品研发报告：大宗商品研究所白糖半年报（2024年9月25日）

第一部分：前言概要及行情展望

9月份，原糖市场整体呈现强势反弹与大幅上行的走势，主力合约一度突破23美分。这一行情主要受到巴西8月甘蔗压榨及食糖产量不及预期的影响，加之天气问题及火灾事件加剧了市场对供应减少的担忧，导致原糖价格持续走高。而国内郑州白糖期货涨幅明显弱于原糖，短期内仍有偏强走势，但考虑到进口糖供应压力增加，郑糖涨幅仍较为有限。

国际方面，由于巴西遭遇干旱及火灾，食糖产量面临挑战，同时印度北部降雨可能影响甘蔗长势，并可能延长出口限制，国际供应可能趋于收紧，值得重点关注巴西榨季后期压榨进度和印度新榨季启动情况。

国内方面，虽经受天气灾害影响，但市场对供应宽松的担忧情绪并未完全消散。进口糖在三季度将迎来进口高峰，供应压力明显，郑糖的涨幅仍将弱于原糖。策略建议为多单部分止盈、部分持有，套利和期权暂不建议介入。

第二部分：基本面分析

国际供需格局变化

全球食糖供需格局因巴西增产预期被证伪而发生转变。StoneX公司预计，2024/25榨季全球供应过剩量将从5月预计的251万吨下调至121万吨，但巴西中南部产量同比下降17万吨至4050万吨。尽管亚洲糖产量有所增加，但巴西因乙醇用蔗减少，产糖量明显下降。

ISO组织预测，2024/25、2025/26、2026/27三个榨季全球食糖短缺分别为358万吨、425万吨和497万吨，显示国际食糖短缺正在改善。原白糖价差仍将维持较大分化，国际白糖相对偏强。

巴西产量情况

2024年8月，巴西甘蔗单产骤降13.7%，蔗田降雨量仅为正常水平的65%，部分地区不足50%。8月甘蔗压榨量同比下降7.4%，平均单产也下降至864吨/公顷。天气干旱和火灾导致甘蔗损失严重，丰益国际调低了巴西本榨季食糖产量预估至3880-4080万吨。

尽管同比减产，但巴西仍保持较高的出口预期。8月糖出口量创新高，预计四季度供应相对紧张。中期内，若巴西持续减产，将对全球糖价形成支撑。

北半球食糖产量

印度受季风影响，降雨情况对新一季甘蔗产量有较大影响。目前市场对印度2024/25榨季食糖产量预估差异较大，印度政府将新榨季甘蔗收购价提高至3400卢比/吨的历史新高，若政策执行到位，或提振甘蔗种植积极性，2024/25榨季产量可能小幅下降至3330万吨。

泰国方面，2023/24榨季产量同比下降18%，新榨季食糖产量预计达到1039万吨，实现增长18%。但由于乙醇政策变动，部分食糖可能转为工业用途，需关注对食糖供应的影响。

国内进口情况

2024年8月，中国白糖进口量7.34万吨，环比增长16.69%，同比增幅较大。年初至8月，累计进口230.6万吨，同比增加91万吨，进口规模已创近十年同期新高。

同时，乙醇浆和预拌粉的进口增长显著，8月进口糖浆和预混粉合计2.71万吨，创历史新高。这些数据说明国内仍面临较大的糖浆和预混粉输入压力。

第三部分：后市展望及策略

走势展望

国际方面，巴西天气及火灾带来的减产预期将主导短期走势，国际糖价维持强势。但印度政策变化及棕榈油市场的联动效应，也可能成为价格波动的重要因素。国内因进口压力较大，郑糖涨幅预期弱于原糖，但低库存叠加政策维稳预期，短期或将维持偏强震荡。

投资策略

1. 单边: 原糖短期仍具备反弹空间，郑糖以区间震荡操作为主，多单建议部分止盈、部分持有。
2. 套利: 大宗商品（例如原油）与白糖的价差处在阶段性低位，价差修复空间较大，可以考虑配对交易。
3. 期权: 当前市场多空博弈较明显，期权作为风险对冲、收益锁定的有效工具，值得关注。

⚠️注意：以上观点仅供参考，不作为入市依据。