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超宽松时代终结：日本央行2024年3月议息会议点评

核心内容

2024年3月19日，日本央行宣布正式结束长达8年的负利率政策、收益率曲线控制（YCC）和资产购买计划（AP），标志着以“负利率”为代表的超宽松时代终结。这一决策基于日本经济已形成可持续的“薪资-物价”正向循环，并且通胀水平连续两年位于2%上方。

主要观点

• 经济前景改善：日本央行确认薪资与价格之间的良性循环已具备可持续性，长期经济增长有望高于潜在产出。
• 政策逐步退出：尽管宣布结束负利率政策和YCC，但日本央行仍将继续大规模购买国债，以维持宽松的金融环境。
• 市场影响有限：日元作为全球套息交易中的融资货币，其地位未受显著冲击，对美债和美股的直接影响较小。
• 未来趋势展望：随着加息交易的逐步展开，日债收益率曲线将整体抬升，但日元仍可能在短期内维持偏弱态势。

关键信息

一、经济：确认正向循环

• 薪资增长：2024年“春斗”涨薪幅度创1992年以来新高，显示劳动力市场有所改善。
• 通胀来源转换：输入性通胀减弱，薪资增长和通胀预期上行成为主要通胀来源。
• 经济前景：长期看，经济增长将高于潜在产出；短期仍面临出口下滑和消费疲软的压力，但薪资增长有望反超物价增长，支撑企业利润和私人投资。

二、政策：缓步退出宽松

• 利率调整：7位委员同意将超额准备金利率上调10个基点至0.1%，无抵押隔夜拆借利率升至0-0.1%。
• 结束YCC政策：8位委员同意结束YCC，但继续按6万亿日元/月的规模购买国债。
• 资产购买计划：停止购买ETF和J-REITS，逐步减少CP与公司债券持仓，并在未来一年暂停购买。
• 内部意见分歧：部分委员（如野口旭、中村丰明）仍持鸽派立场，认为薪资增长未充分体现中小企业情况，退出宽松政策过于武断。

三、市场及展望：套息交易仍未逆转

• 套息交易影响：尽管日本加息，但日元仍属于低息货币，套息交易趋势性逆转可能性较低。
• 日元走势：加息政策落地后，日元出现贬值，但未来走势仍取决于美日利差。
• 美债影响：日央行加息对美债的传导路径有限，实际影响较小。
• A股影响：日本加息对A股资金面影响有限，跨境资本流动更多取决于美联储政策和A股基本面。

四、前瞻：可持续的“薪资-物价”螺旋

• 薪资增长：老龄化提升了劳动力议价能力，推动名义薪资增长。
• 消费与通胀：薪资增长提振消费动能，推动通胀水平上升。
• 企业利润与投资：企业利润改善将带动私人投资扩张，进一步强化收入到支出的正向循环。

总结

日本央行在2024年3月的议息会议上宣布结束超宽松政策，标志着日本货币政策进入新阶段。这一决策基于薪资和物价增长的正向循环已具备可持续性，以及通胀水平的上升。尽管部分委员仍持保留意见，但整体政策转向已成定局。未来，日本经济有望在薪资增长和企业利润改善的推动下实现更强劲的增长，而日元作为低息货币的地位仍将持续，对全球市场的影响相对有限。