20130509-华泰证券-聚飞光电-300303.SZ-行业需求爆发_大尺寸背光迎来新起点_19页_1mb

聚飞光电（300303）深度研究报告总结

核心内容概述

聚飞光电是国内LED封装领域的领先企业，专注于小尺寸LED背光器件的生产和销售，并积极拓展中大尺寸背光及照明业务。报告首次对聚飞光电进行投资评级，给予“增持”评级，认为公司未来业绩和估值均有较大上升空间。

主要观点

1. 小尺寸背光业务是公司发展的基石

   • 公司是国内小尺寸LED背光领域的领军企业，市场占有率约为30%，全球市场占有率约15%。
   • 智能手机对功能手机的替代仍在继续，2013年国内小尺寸LED背光需求增长预计超过50%，公司凭借高性价比和强议价能力，有望持续受益。

2. 中大尺寸背光业务支撑业绩与估值提升

   • 国产平板电脑市场快速增长，白牌平板成为主要增长动力，公司中尺寸背光业务预计2013年将有显著增长。
   • 国内LED电视背光市场正经历产业转移，公司已获得创维、海信、长虹等一线厂商认证，市场份额有望提升。

3. 照明业务是未来战略储备

   • 照明是LED应用的重要领域，公司目前照明业务收入占比约15%，但正在积极储备技术和客户资源，未来有望成为新的增长点。
   • 公司已与飞利浦、欧司朗等国际照明巨头合作，具备切入核心供应体系的条件。

4. 竞争优势保障新业务拓展

   • 公司在产品技术、交货效率、客户资源和管理能力方面均领先行业。
   • 通过精细化管理，公司能高效应对订单高峰，提升运营效率。

关键信息

业务结构

• 小尺寸背光：公司核心业务，国内市场占有率30%，全球约15%，毛利率稳定。
• 中大尺寸背光：主要应用于国产平板电脑和LED电视，预计2013年需求增长显著，公司市场份额有望提升至30%以上。
• 照明业务：作为未来增长点，目前收入占比15%，预计未来三年逐步上升。
• 其他业务：包括部分传统产品和新兴产品，收入稳定增长。

市场增长

• 手机背光市场：全球市场渗透率高，但仍有较大增长空间，预计2013年需求增长30%以上。
• 平板电脑市场：2013年全球出货量预计达到2亿-2.4亿台，公司中尺寸背光业务有望复制手机市场成功经验。
• 电视背光市场：国内厂商正在逐步替代台湾厂商，公司具备较强竞争力。

财务预测

• 营业收入：预计2013年-2015年分别为691百万、1047百万、1401百万。
• 净利润：预计2013年-2015年分别为132百万、175百万、214百万。
• EPS：预计2013年为0.61元，2015年为0.99元。
• PE：预计2013年为26.37倍，未来估值有望提升。

竞争优势

• 技术优势：掌握领先的LED封装工艺技术，产品合格率高，光效和一致性表现突出。
• 交货效率：相比行业平均交货周期，公司可实现5天内交货，旺季甚至一天多批次出货。
• 客户资源：客户覆盖国内手机、平板电脑、电视厂商，具备较强的市场拓展能力。
• 管理能力：引入信息化系统和精细化管理方法，提升运营效率和盈利能力。

风险提示

• 中大尺寸市场开拓进度可能不达预期。
• 产品价格和毛利率可能大幅下滑。

估值与投资建议

• 当前价格：15.98元。
• 合理价格区间：未明确，但预计公司未来业绩增长将支撑估值提升。
• 投资建议：增持，预计公司未来三年业绩和估值均有较大上升空间。

总结

聚飞光电凭借在小尺寸LED背光领域的领先地位，以及在中大尺寸和照明业务上的积极布局，具备较强的增长潜力。公司竞争优势明显，包括技术领先、交货高效、客户资源丰富和精细化管理。随着国内消费电子产业链的转移和LED市场的发展，公司有望在未来三年内实现业绩和估值的双增长，建议投资者增持。