20140516-中泰证券-聚飞光电-300303.SZ-LED背光龙头_横向拓展实现高速成长_20页_929kb

聚飞光电（300303.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

聚飞光电是国内LED背光器件龙头企业，凭借其在小尺寸背光领域的优势，以及在中大尺寸、LED照明及光学膜等新业务的拓展，展现出强劲的增长潜力。公司拥有较高的市场份额，且在管理效率、成本控制、客户资源等方面具有显著竞争优势，未来有望通过产业链转移和产品多元化实现持续成长。

主要观点

• 产业转移驱动行业成长：随着全球液晶面板产能向中国转移，国内LED背光及光学膜行业迎来发展机遇。国内企业具备成本优势，有望实现进口替代。
• 小尺寸背光业务稳定增长：公司小尺寸背光业务市场占有率超30%，营收占比达60%以上，预计未来三年保持20%以上增长，受益于智能手机高清化、大屏化及产能转移。
• 中大尺寸背光业务快速增长：公司2013年中大尺寸背光业务收入同比增长210%，已切入一线液晶电视厂商供应链，未来增长空间广阔。
• 光学膜业务进入量产阶段：公司2014年5-6月开始量产光学膜产品，凭借背光业务积累的客户资源，有望快速打开市场，成为新的利润增长点。
• LED照明业务具备爆发潜力：公司已布局LED照明器件业务，产品应用于日光灯、球泡灯等领域，具备技术成熟、市场导入快等特点，未来增长弹性较大。
• 盈利预测稳健：公司2014-2016年EPS分别为0.84元、1.11元、1.40元，复合增长率约为32%。估值方面，公司PE在2014年为26倍，2015年为19倍，合理估值区间为26.2-26.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：217.60百万股
• 流通股本：123.47百万股
• 市价：21.27元
• 市值：4628.35百万元
• 流通市值：2626.24百万元
• 2014年EPS预测：0.84元
• 2015年EPS预测：1.11元
• 2016年EPS预测：1.40元
• 目标价：26.2-26.6元

业务增长逻辑

• 小尺寸背光业务：60%以上营收占比，2013年收入4.65亿元，复合增长39%，未来三年预计增长20%。
• 中大尺寸背光业务：2013年收入1.6亿元，同比增长210%，预计保持高增长。
• 光学膜业务：2014年进入量产，预计销售面积分别为100、280、504万平方米，毛利率稳定在35%左右。
• LED照明业务：2013年收入1.13亿元，同比增长84%，预计2014-2016年增速在40%-60%之间。

竞争优势

• 高性价比产品：产品价格低于台湾及韩国竞争对手10%-15%。
• 大客户策略：已切入国内主要终端品牌厂商供应链，提升市场占有率。
• 精益化管理：通过信息化系统提升运作效率，缩短交货周期，优化库存管理。
• 成本控制优势：在芯片、人工、制造费用等方面具有明显成本优势，物流成本低。

风险提示

• 毛利率下滑风险：行业竞争加剧可能导致价格下调，或原材料价格波动影响毛利率。
• 行业竞争风险：瑞丰光电、东山精密等企业正在积极布局中小尺寸背光市场，加剧竞争。
• 新业务低于预期风险：光学膜及闪光灯等新业务尚处市场导入期，存在业绩不及预期的风险。

结构分析

营收与利润预测

盈利能力对比

估值分析

• 相对估值：2014-2015年PE分别为26倍和19倍，低于可比公司均值，合理价格为26.6元。
• DCF绝对估值：基于成长性及现金流预测，公司合理估值为26.2元。

结论

聚飞光电凭借其在LED背光领域的领先优势，以及在光学膜和LED照明等新业务的布局，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。公司业绩有望持续增长，估值处于合理区间，首次覆盖给予“买入”评级。