基础化工行业深度报告：统筹发展和安全专题研究-能源大变局下煤化工迎来机遇期_15页_480kb

能源大变局下煤化工迎来机遇期总结

核心内容

在能源格局发生重大变化的背景下，煤化工行业正迎来新的发展机遇。俄乌冲突加剧了全球能源危机，使国内对产业链自主可控的要求提升，同时推动了煤化工在能源安全和碳中和战略中的地位。此外，能源价格波动为煤化工企业提供了盈利空间，尤其是在原油和天然气价格大幅上涨的情况下，煤化工产品相较于石化和天然气化工产品具备更强的成本竞争力。

主要观点

• 战略意义提升：煤化工成为保障国家能源安全的重要手段，尤其在原油进口依赖度高、煤炭资源丰富的中国。俄乌冲突进一步强化了产业链自主可控的需求，使煤化工的战略价值上升。
• 短期碳排放压力缓解：欧洲能源危机导致天然气价格飙升，使燃煤需求反弹，从而减轻了国内在碳排放考核方面的压力。
• 绿氢技术助力长期发展：未来通过绿氢替代煤制氢过程，可大幅降低煤化工的碳排放强度，实现绿色转型，同时提升生产规模。
• 盈利空间扩大：传统能源价格上涨，使煤化工在成本上更具优势，尤其是尿素作为国内化工用煤的价格锚，将为煤化工产品提供套利空间。
• 行业迎来拐点：在政策与市场双重驱动下，煤化工行业有望迎来新一轮发展。

关键信息

1. 原料自给率低是瓶颈

• 2021年国内原油进口依赖度达72%，能源化工行业面临原料短缺风险。
• 煤制烯烃在总供给中占比约20%，煤制油占比不到3%，提升煤化工比例具有战略价值。

2. 煤化工的国际经验

• 煤化工最早起源于英国，二战期间在德国发展迅速，南非的沙索公司实现了煤制油的产业化。
• 这些国家发展煤化工主要源于资源结构限制（如富煤少油）和外部供应中断（如战争、制裁）。

3. 国内煤化工现状

• 2019年煤制烯烃产量为1276万吨，占烯烃消费总量的约20%。
• 煤制油产量为746万吨，仅占成品油消费的3%。
• 尿素是煤化工中最重要的产品之一，国内价格相对稳定，成为化工用煤的价格锚。

4. 能源价格变化

• 石油、天然气价格大幅上涨，而国内煤炭价格涨幅相对较小。
• 2021年一季度末至2022年3月，动力煤涨幅为53%，而布伦特原油涨幅达76%，天然气涨幅高达439%。
• 海外合成氨、尿素价格大幅上涨，国内产品则具备价格优势，有助于出口和国内市场竞争力提升。

5. 投资建议

• 宝丰能源：国内煤制烯烃龙头企业，具备低成本和绿氢布局优势，未来产能有望达到670万吨/年。
• 华鲁恒升：成本优势突出，技术领先，正在向新能源材料领域延伸，成长空间大。
• 中国心连心化肥：国内氮肥龙头企业，能耗低、管理精细，具备向下游延伸的潜力。

风险提示

• 产业政策风险：若政策支持不及预期，可能影响煤化工行业发展。
• 化石能源价格波动风险：若油气价格下跌，将削弱煤化工的盈利空间。
• 测算假设风险：报告中测算结果基于一定假设，若假设条件变化，可能影响结论。

行业评级

• 行业评级：看好（维持）
• 国家/地区：中国
• 行业：基础化工行业
• 报告发布日期：2022年04月06日

信息披露

• 东证资管持有华鲁恒升(600426.SH)股票超过1%，在报告中已披露。

投资评级定义

• 买入：相对市场基准指数收益率15%以上；
• 增持：5%~15%；
• 中性：-5%~5%；
• 减持：-5%以下；
• 未评级：不在研究覆盖范围内；
• 暂停评级：存在重大不确定性或潜在利益冲突。

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