20210908-万联证券-医美行业2021年半年报综述报告_业绩验证行业高成长_产品推新+政策监管是两大主旋律_15页_1mb

医美行业2021年半年报综述总结

核心内容概述

2021年上半年，医疗美容板块整体表现强劲，医疗美容指数上涨61.3%，跑赢沪深300指数61.1个百分点。然而，自H2以来板块回调24.9%，跑输大盘16.9个百分点。板块上涨主要得益于产品推新和政策监管两大主旋律，而回调则源于市场对政策风险的担忧，以及部分公司发布减持公告、负面新闻等影响市场情绪。

主要观点

产品推新

• 差异化是关键：新品上市以满足求美者多样化需求为核心，重点聚焦肉毒毒素类、水光类和再生材料类。
• 代表产品：
  • 肉毒毒素类：四环医药代理的乐提葆（100U）通过高纯度、高效果、高安全定位中高端市场。
  • 水光类：华熙生物推出御龄双子针（微交联技术），爱美客推出冬活泡泡针（医学隔离膜概念）。
  • 再生类：爱美客推出濡白天使（PLLA-PEG微球+透明质酸钠），华东医药推出伊妍仕（PCL微球+CMC），均注重技术突破和用户体验。
• 对行业的影响：新品迭代升级带动市场对上游药械仪器类公司盈利能力和现金流的信心，提升板块估值；但后续更考验产品商业化推广能力。

政策监管

• 监管力度加强：2021年6月-12月，八部委联合开展打击非法医美服务专项整治行动，重点打击非法机构、假货流通、违规广告宣传等。
• 监管目标：
  • 打击非法医美活动；
  • 规范药品及器械的生产、流通和使用；
  • 严格广告宣传监管，解决信息不对称和客诉率高问题。
• 对行业的影响：
  • 上游药械仪器类公司受影响较小，合规产品注册证（尤其是III类）价值提升；
  • 中游医美机构获客成本上升，合规机构资质和口碑优势凸显，有助于行业集中度提升和健康发展。

关键信息

上游药械仪器类公司表现

• 收入高增：受2020年疫情低基数影响，2021H1收入普遍增长。
  • 爱美客：营收同比增长162%至6.33亿元，毛利率提升3.0pct至93.25%，净利率达68.09%（YoY +4.0pct）。
  • 华熙生物：营收2.20亿元，同比增长58.1%；Q2净利率同比下降9.5pct至17.95%。
  • 昊海生科：营收1.80亿元，同比增长136.4%；Q2净利率同比提升13.3pct至28.60%。
  • 华东医药：营收5.65亿元，同比增长46.3%；Q2毛利率提升5.1pct，但净利率下滑0.7pct至6.54%。
  • 四环医药：医美收入同比增长772%至2.58亿元，得益于乐提葆（100U）放量。
  • 复锐医疗科技：营收8.09亿元，同比增长75%。

中游医美服务机构表现

• 老玩家加速扩张：华韩整形、朗姿股份、瑞丽医美分别同比增长23.85%、49.85%、55.78%。
  • 华韩整形：Q2净利润率下滑1.3pct至12.61%，主因新租赁准则、社保税费减免、新店未盈利及主动让利。
  • 朗姿股份：Q2净利率下滑1.3pct至4.71%，新设机构净利率为-53.07%。
  • 瑞丽医美：Q2净亏损523.70万元。
• 新玩家通过收并购入局：
  • 奥园美谷：收购的两家医院实现净利润5351.05万元，净利率17.79%。
  • 苏宁环球：H1收购三家医院，实现营收6970万元，同比增长31.01%，净利率达11.59%。

投资建议与风险提示

• 投资建议：整体维持“强于大市”评级，未来6个月内行业指数有望跑赢大盘10%以上。
• 风险因素：
  • 监管风险：政策持续趋严，可能影响行业盈利和增长。
  • 医疗事故风险：可能对机构及药械服务商造成重大负面影响。
  • 经济增速不及预期风险：行业具有可选消费属性，经济下行可能抑制需求。

行业趋势展望

• 随着产品推新和政策监管的双重推动，医美行业将向更合规、更高质量的方向发展。
• 上游药械仪器商需强化产品力、研发能力和ToB渠道建设。
• 中游服务机构需提升医生技术水平、管理能力及合规运营能力，以应对监管压力和市场变化。
• 长期来看，行业集中度有望提升，头部机构将更具竞争优势。