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中银分析（专题）总结

核心内容概述

本文分析了2013年美联储暗示退出QE后，新兴市场国家面临的汇率贬值风险，重点从宏观经济、资本账户、政治风险及央行行动等多个层面探讨了可能引发汇率危机的国家。通过分析这些国家的经常账户、资本账户、外债结构、政治局势及央行政策，试图识别出未来汇率风险较高的国家。

主要观点

1. 新兴市场汇率风险的识别标准

• 经济增速放缓：近年来经济增速明显放缓、对外账户持续逆差的国家更容易受到投机资本攻击。
• 外债结构与外汇储备：短期外债占比高、外汇储备不足的国家面临更大汇率风险。
• 政治风险：政局动荡及周边地区政治不稳定会加剧货币贬值风险。

2. 新兴市场国家分类与样本选择

• 新兴市场定义：本文采用MSCI新兴市场指数定义国家，并加入对区域有扩散性影响的国家，如阿根廷、委内瑞拉、乌克兰等。
• 样本国家：包括新兴欧洲（捷克、匈牙利、波兰、俄罗斯）、新兴亚洲（印度、印尼、韩国、马来西亚、泰国等）、中东和非洲（土耳其、埃及、南非）以及拉丁美洲（巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥、秘鲁）等。

关键信息

一、经常账户：汇率风暴的起点

• 经常账户与资本账户：经常账户主要反映产品供需和经济结构，具有持续性；资本账户则反映短期资金流动，波动性大。
• 出口目的地差异：新兴欧洲国家出口以高收入国家为主，受益于发达国家经济复苏，经常账户表现优于其他地区。
• 制造业出口占比：部分新兴市场国家如捷克、韩国、波兰制造业出口占比高，对经济复苏更具支撑作用。
• 大宗商品价格：随着全球经济增长方式转变，大宗商品价格面临下行压力，对依赖出口的国家造成冲击。

二、资本账户：短期资金供求的推手

• 资本流动与汇率波动：资本账户资金流动剧烈，反映市场对经济增长前景的预期。
• 外债结构与外汇储备：短期外债占外汇储备比重高的国家，如乌克兰、土耳其、保加利亚、罗马尼亚、委内瑞拉，面临更大贬值风险。
• 汇率制度差异：自由浮动汇率制国家（如墨西哥、巴西）汇率波动更明显，而盯住美元或欧元的国家（如阿根廷、乌克兰）则可能因外汇储备耗散而面临更严重的贬值压力。

三、政治事件：可能的导火索

• 政治选举：2014年新兴市场国家政治选举频繁，政权交替可能引发财政、货币及经济政策的剧烈变动。
• 政治冲突与抗议：如泰国、乌克兰、委内瑞拉等国的政治冲突及抗议活动，可能引发汇率波动并影响周边国家。
• 政府腐败丑闻：土耳其的政府腐败问题也可能对汇率造成负面影响。

四、央行行动：救援的空间有多大

• 央行干预与升息：央行可通过干预汇市或升息来应对本币贬值压力。
• 政策空间与经济环境：是否能有效升息取决于经济增长、通胀和失业情况，若经济疲软，升息可能加重负担。
• 利率变动：部分国家如印度、印尼采取升息措施，改善币值；而土耳其虽超预期加息，但因经济前景不佳和政治不确定性，里拉仍不乐观。

风险国家识别

• 高风险国家：土耳其、泰国、南非、阿根廷、乌克兰、委内瑞拉、俄罗斯等国因经济增速放缓、外债结构脆弱、政治不稳定等因素，面临较大汇率贬值风险。
• 相对稳定国家：印度、印尼等国通过改善经常账户和资本账户，以及央行政策支持，使币值表现较好。

结语

本文通过分析多个维度，识别出新兴市场中可能面临汇率危机的国家，并指出政府与央行的政策行动对稳定市场预期和币值走向的重要性。同时，强调了政治事件和外债结构在汇率风险中的关键作用，为投资者和政策制定者提供了参考依据。