20171024-中泰证券-杭锅股份-002534.SZ-国内与海外市场共振_三季报业绩靓丽_4页_706kb

杭锅股份（002534）投资总结

核心内容

杭锅股份在2017年三季报中展现出强劲的业绩增长，公司股价为11.73元，目标价为16元，维持“买入”评级。公司业绩增长主要得益于海外业务大幅扩张、国内市场需求回暖及光热业务的布局。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2017年1-9月：实现营收27.06亿元，同比增长 46.57%；归母净利润3.62亿元，同比增长 135.13%；扣非归母净利润3.16亿元，同比增长 286.90%。
• 第三季度：营收同比增长 18.08%，归母净利润同比增长 114.00%，环比增长 21.85%。
• 全年业绩预测：公司预计2017年全年实现归母净利润4.00-4.60亿元，同比增长 108.84%-140.17%。

2. 海外业务成为增长引擎

• 海外大额订单陆续转销，2017年三季报中海外业务贡献了 40% 的营收。
• 截至2017年9月底，公司累计获得36亿元订单，其中 5亿元 来源于海外市场，占比约 14%。
• 公司正积极拓展海外市场，初步形成国内与海外协同发展的格局。

3. 国内市场需求回暖

• 下游工业企业（如钢铁和焦化企业）盈利能力提升，推动设备更新换代，带动锅炉需求增长。
• “煤改气”政策推动天然气发电发展，余热锅炉作为核心设备需求上升。

4. 光热业务布局

• 公司是德令哈50MW光热项目的熔盐吸热换热系统提供商，具备技术优势和行业领先地位。
• 公司已积极准备光热项目招标，有望在光热市场中获得更多订单。

5. 西子智慧产业园建设

• 二期项目预计2018年底主体完工，将成为新的利润增长点。
• 一期已作为智慧创新创业基地投入使用，二期进一步提升公司研发与生产能力。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务指标亮点

• 净利润增长显著：从2015年的亏损154.94亿元，到2017年实现盈利424.66亿元，增长幅度达 223.62%。
• ROE提升：2017年三季度ROE为 13.99%，2018年预计达到 14.84%，2019年为 14.47%。
• 现金流改善：2017年三季度经营性现金流净额为1.48亿元，但全年预测现金流净额为 -146亿元，需关注后续变化。

资产负债表（单位：百万元）

偿债能力与资产效率

• EBIT利息保障倍数：2017年为 -88.9，显示公司盈利能力下降，需关注债务压力。
• 应收账款周转天数：2017年为 200.5天，略有上升，需关注回款效率。
• 存货周转天数：2017年为 141.3天，整体稳定。
• 应付账款周转天数：2017年为 261.1天，显示公司应付账款周期较长。

投资建议

• 目标价：16元，对应2017-2019年PE分别为 20倍、16倍、14倍。
• 评级：维持“买入”。
• 预期收益：2017-2019年归母净利润预计分别为 4.25亿元、5.29亿元、6.03亿元，增速分别为 121.72%、24.50%、13.99%。

风险提示

• 海外业务拓展不及预期：海外市场占比提升依赖于项目落地情况。
• 天然气发电不及预期：光热市场发展受政策与技术影响较大。
• 现金流波动：公司需加强资金管理，以应对未来现金流变化。