20231104-天风证券-紫光股份-000938.SZ-Q3业绩承压_期待Q4订单_收入回暖_3页_259kb
报告摘要
紫光股份（000938）总结
核心内容
紫光股份发布2023年三季报，显示其前三季度业绩表现总体平稳，但Q3单季度业绩承压。公司作为ICT行业的重要参与者，正积极布局“AI in ALL”战略，推动AI相关业务的发展。
业绩表现
- 前三季度营收：552.15亿元，同比增长2.46%。
- 前三季度归母净利润：15.41亿元，同比下滑6.03%。
- 前三季度扣非净利润：12.99亿元，同比下滑12.88%。
- Q3营收：191.69亿元，同比下滑1.63%。
- Q3归母净利润：5.19亿元，同比下滑23.75%。
- Q3毛利率：19.11%，环比小幅下滑。
- 费用率：基本保持平稳。
战略布局
- “AI in ALL”战略：公司正通过该战略打造全面支持AIGC的智算解决方案，涵盖计算力、运载力和存储力等关键领域。
- 产品创新：已推出高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，其中800GCPO硅光交换机H3CS9827系列在关键性能指标上表现优异。
- 行业赋能：通过“AI for ALL”战略，公司为各行各业提供数智化转型支持，增强其在AI领域的竞争力。
未来展望
- AI相关订单增长：公司AI相关订单增长显著，预计未来将带来重要成长机遇。
- 盈利预测调整：不考虑后续收购新华三49%股权交易，公司2023年归母净利润调整为22/27/33亿元，对应2023-2025年PE估值为26/21/17倍。
- 投资建议：维持“增持”评级，公司作为ICT领域龙头，具备长期发展潜力。
财务数据与估值
| 项目 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 67,637.54 | 74,057.65 | 77,240.91 | 90,419.05 | 104,662.47 |
| 增长率(%) | 13.29% | 9.49% | 4.30% | 17.06% | 15.75% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 2,147.65 | 2,157.92 | 2,184.29 | 2,706.58 | 3,317.67 |
| 每股收益（元/股） | 0.75 | 0.75 | 0.76 | 0.95 | 1.16 |
| 市盈率(P/E) | 26.38 | 26.26 | 25.94 | 20.93 | 17.08 |
| 市净率(P/B) | 1.89 | 1.78 | 1.67 | 1.54 | 1.41 |
| 市销率(P/S) | 0.84 | 0.77 | 0.73 | 0.63 | 0.54 |
| EV/EBITDA | 6.75 | 4.49 | 9.20 | 7.74 | 6.78 |
风险提示
- 中美政治风险：可能影响公司业务发展。
- 收购事项不确定性：新华三49%股权收购可能带来不确定性。
- 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
- 低毛利产品项目管理不及预期：可能影响整体盈利能力。
盈利预测与财务比率
| 项目 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 13.29% | 9.49% | 4.30% | 17.06% | 15.75% |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 13.35% | 0.48% | 1.22% | 23.91% | 22.58% |
| 毛利率 | 19.52% | 20.64% | 20.04% | 19.92% | 19.97% |
| 净利率 | 3.18% | 2.91% | 2.83% | 2.99% | 3.17% |
| ROE | 7.17% | 6.78% | 6.42% | 7.37% | 8.28% |
| ROIC | 17.43% | 16.46% | 13.82% | 15.24% | 17.59% |
| 资产负债率(%) | 46.31% | 48.92% | 41.20% | 40.34% | 41.31% |
| 净负债率(%) | -11.62% | -14.84% | -15.77% | -20.76% | -25.31% |
| 流动比率 | 1.53 | 1.52 | 1.80 | 1.93 | 1.96 |
| 速动比率 | 0.88 | 0.91 | 1.14 | 1.24 | 1.20 |
| 应收账款周转率 | 6.66 | 6.10 | 5.54 | 6.00 | 6.43 |
| 存货周转率 | 4.83 | 3.83 | 4.09 | 4.89 | 4.65 |
| 总资产周转率 | 1.08 | 1.05 | 1.07 | 1.23 | 1.27 |
投资评级
- 行业：计算机/IT服务Ⅱ
- 6个月评级：增持（维持评级）
- 当前价格：19.81元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| A股总股本(百万股) | 2,860.08 |
| 流通A股股本(百万股) | 2,860.08 |
| A股总市值(百万元) | 56,658.18 |
| 流通A股市值(百万元) | 56,658.18 |
| 每股净资产(元) | 11.67 |
| 资产负债率(%) | 52.56 |
| 一年内最高/最低(元) | 38.78/16.80 |
分析师声明
本报告由唐海清、王奕红、缪欣君三位分析师撰写，旨在提供对紫光股份的投资建议，不构成具体投资建议，且不涉及报酬关联。
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