> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 众兴菌业2025年年度报告及投资分析总结 ## 核心内容 众兴菌业于2025年发布了年度报告，整体业绩表现亮眼，公司实现营业收入20.98亿元，同比增长8.43%；归母净利润3.35亿元，同比增长161.63%；扣非后归母净利润为3.04亿元，同比增长231.50%。其中，2025年第四季度实现营业收入6.23亿元，归母净利润1.31亿元。 ## 主要观点 - **主营业务强劲增长**：公司核心主业在2025年下半年回暖，带动全年业绩高增长，特别是双孢菇业务表现突出。 - **盈利能力显著改善**：得益于产品价格稳定增长、成本控制有效以及金针菇业务扭亏为盈，公司整体毛利率提升，盈利能力增强。 - **产品结构优化**：双孢菇收入占比提升至59.49%，金针菇为38.70%，双孢菇成为主要利润来源，降低对单一产品价格波动的依赖。 - **财务费用大幅下降**：公司2025年财务费用同比下降41.68%，主要由于贷款利率下降和利息资本化增加。 - **新业务布局**：冬虫夏草（生态繁育）业务已从规划阶段转向实际产出，2025年实现营业收入2187万元，未来有望成为新的增长引擎。 - **盈利预测积极**：预计2026-2028年EPS分别为0.98元、1.07元、1.19元，对应动态PE分别为18倍、16倍、15倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 业绩亮点 - **双孢菇业务**：全年营收12.48亿元，同比增长15.74%，毛利率36.74%，保持稳定盈利能力。 - **金针菇业务**：全年营收8.12亿元，同比下降3.07%，但营业成本下降15.21%，毛利率提升11.91个百分点至16.88%，实现扭亏为盈。 - **冬虫夏草业务**：2025年营收2187万元，占公司总营收的1.04%，标志着新业务进入实际产出阶段。 ### 财务状况 - **财务费用**：2025年同比下降41.68%，显示公司在融资成本控制方面取得成效。 - **资产负债率**：2025年为50.14%，未来三年逐步下降至46.15%，显示公司资本结构趋于稳健。 - **流动比率**：2025年为2.38，未来三年逐步提升至2.63，流动性增强。 ### 盈利预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率 | 归母净利润（百万元） | 增长率 | EPS（元） | |------|-------------------|--------|----------------------|--------|-----------| | 2025A | 2,098 | 8.43% | 335 | 161.63% | 0.89 | | 2026E | 2,292 | 9.23% | 385 | 14.85% | 0.98 | | 2027E | 2,455 | 7.11% | 422 | 9.77% | 1.07 | | 2028E | 2,631 | 7.16% | 469 | 10.95% | 1.19 | ### 投资评级 - **公司评级**：维持“买入”评级。 - **行业评级**：未明确说明，但公司评级基于未来6个月内个股相对基准指数的表现。 ## 风险提示 - **原材料价格波动**：可能影响成本和利润。 - **行业竞争加剧**：可能对市场份额和盈利能力造成压力。 - **销售价格及利润季节性波动**：可能影响公司季度业绩表现。 ## 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 28.60% | 30.69% | 30.92% | 31.16% | | 三费率 | 13.19% | 14.84% | 14.60% | 14.26% | | 净利率 | 15.95% | 16.71% | 17.10% | 17.73% | | ROE | 9.50% | 10.35% | 10.76% | 11.27% | | ROA | 5.04% | 5.35% | 5.72% | 6.15% | | ROIC | 5.44% | 6.60% | 6.91% | 7.28% | ## 投资建议 - 公司盈利能力和成长性显著，预计未来三年EPS持续增长，动态PE逐步下降，投资价值凸显。 - 冬虫夏草新业务的启动有望进一步推动公司业绩增长，提升整体盈利水平。 ## 数据来源 - Wind - 西南证券研究院 ## 分析师信息 - **徐卿**：S1250518120001，电话：021-68415832，邮箱：xuq@swsc.com.cn - **赵磐**：S1250525070003，电话：010-57758503，邮箱：zhaopan@swsc.com.cn ## 联系方式 - **上海**：21世纪大厦10楼，邮编：200120 - **北京**：金融大街35号国际企业大厦A座8楼，邮编：100033 - **深圳**：益田路6001号太平金融大厦22楼，邮编：518038 - **重庆**：金沙门路32号西南证券总部大楼21楼，邮编：400025 ## 西南证券机构销售团队 - **上海**：蒋诗烽、崔露文、李煜、汪艺、戴剑箫、张方毅、李嘉隆、叶佳缘、欧若诗、贾文婷、张嘉诚、毛玮琳 - **北京**：李杨、张岚、姚航、杨薇、王宇飞、王一菲、马冰竹、刘艳 - **广深**：高欣、龚之涵、唐茜露、文柳茜、林哲睿