20150612-中泰证券-众兴菌业-002772.SZ-迈向多元化的食用菌种植专家_12页_449kb

众兴菌业 (002772.SZ) 总结

核心内容概述

众兴菌业是一家专注于食用菌研发、生产和销售的公司，主要产品为金针菇，日产量位居全国第二、西部第一。公司成立于2005年，致力于工厂化生产模式，2014年金针菇日产量达到230吨，占据约10%的市场份额。公司还涉足杏鲍菇和蟹味菇的生产，其中杏鲍菇已进入批量试产阶段。随着国内消费回暖和居民饮食结构的科学化，食用菌市场容量持续扩大，公司有望在这一趋势中受益。

主要观点

• 市场容量增长：国内消费复苏和饮食结构优化将推动食用菌市场需求增加，特别是金针菇的消费量和产销量预计有明显提升。
• 核心竞争优势：
  • 工业化生产模式：相比传统模式，公司在研发、采购、生产、销售环节均具备优势，提升效率与质量。
  • 核心技术掌握：公司拥有四项核心技术，包括液体菌种技术，提高生产效率和降低成本。
• 募投项目：公司IPO募集资金4.3亿元，用于扩建金针菇生产线、杏鲍菇生产线及研发中心建设，预计3年内产能持续放量，带动销量增长。
• 盈利预测：预计2015-2017年销售收入分别为502.4、627.88和749.28百万元，净利润分别为129.71、157.88和188.81百万元，年均复合增长率分别为25.0%和27.0%。
• 估值分析：综合DCF和PE估值法，合理价格区间为41.66元-47.85元，建议申购。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：金针菇、杏鲍菇、蟹味菇。
• 金针菇市场占有率：约10%。
• 金针菇产量：2014年为69582吨，预计2015年将有明显增长。
• 食用菌市场占比：金针菇占总销售额的99.76%。

生产与技术

• 生产模式：全程工业化生产，提升研发、采购、生产与销售效率。
• 核心技术：
  • 培养基技术：优化配方，降低成本，提高产出率。
  • 液体菌种技术：成熟应用，提高生产效率。
  • 育菇环境控制技术：保证产量稳定。
  • 菌渣综合利用技术：提升资源利用率。

募投项目

• 金针菇生产线：年产12600吨，实际产能达到18900吨，使用募集资金15496万元。
• 杏鲍菇生产线：年产7200吨，进入试产阶段，使用募集资金11237万元。
• 研发中心：投资7615万元，提升研发能力。
• 偿还银行贷款：8255.81万元。

财务预测

• 营业收入：2015年预计为502.4百万元，同比增长31.00%；2016年627.88百万元，同比增长24.98%；2017年749.28百万元，同比增长19.33%。
• 净利润：2015年预计为129.71百万元，同比增长25.82%；2016年157.88百万元，同比增长25.14%；2017年188.81百万元，同比增长25.20%。
• 每股收益（EPS）：2015年0.87元，2016年1.06元，2017年1.27元。
• 毛利率：预计2015年为39.09%，2016年37.86%，2017年37.94%。

估值分析

• 绝对估值法：合理价格为41.66元，基于三阶段模型。
• 相对估值法：参考行业PE，合理价格区间为43.50元-47.85元。
• 综合估值：建议合理价格区间为41.66元-47.85元。

风险提示

1. 市场价格波动：金针菇价格存在下跌风险，可能影响公司收入。
2. 杂菌及病虫害污染：工厂化生产模式下，若控制不力，可能影响产品质量和产量。
3. 原材料价格波动：金针菇原材料价格与稻米、玉米等挂钩，可能影响成本。
4. 产品单一性：公司收入主要依赖金针菇，若市场行情恶化，将影响整体业绩。

投资建议

• 投资评级：建议“买入”，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 申购建议：根据估值分析，合理价格区间为41.66元-47.85元，建议申购。

附录：图表目录

• 图表1：公司2012年-2014年营业收入翻番
• 图表2：2012年-2014年金针菇业务毛利率
• 图表3：众兴菌业产能、产量及销量情况
• 图表4：城乡居民食品类消费支出增长
• 图表5：2014年底至2015年初，餐饮收入上行
• 图表6：食用菌产量持续增长
• 图表7：金针菇产量持续增加
• 图表8：2006年-2013年我国食用菌工厂化比例
• 图表9：众兴菌业拟募投项目
• 图表10：众兴菌业三项期间费用假设
• 图表11：众兴菌业绝对估值法得出41.66元
• 图表12：众兴菌业PE相对估值法：43.5元-47.85元
• 图表13：众兴菌业收入预测表
• 图表14：众兴菌业财务三张表