20210314-中泰证券-建筑周报_价值回归趋势渐强_11页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

建筑装饰行业正处于价值回归趋势中，分析师邢立力与曾明提出，短期配置逻辑在于DCF模型分子分母方向分歧后带来的价值重估机会。行业基本面持续改善，订单增速为近三年最佳，尤其是2021年前两个月新签订单表现强劲，显示行业需求逐步回暖。

主要观点

• 估值修复：建筑板块在2020年出现明显杀估值现象，当前估值无论是绝对还是相对水平均处于历史新低，具备价值投资机会。
• 中周期逻辑：建筑行业的核心逻辑在于多元化、重资产化和国际化。中周期的开启意味着行业将从过去的低速运行转向新的增长阶段。
• 短期机会：随着疫情缓解和宏观政策回归常态，估值体系切换将带来阶段性盈利提升，ROE有望迎来改善。
• 订单驱动：2021年驱动订单周期向上的因素包括基建订单释放、房建订单增长、制造业细分领域资本开支提升以及国际工程顺周期复苏。
• 碳中和影响：碳中和政策对建筑行业影响利弊参半，一方面可能提高原材料成本，另一方面推动装配式建筑和园林板块发展。

关键信息

行业基本面

• 2021年前两个月建筑行业新签订单强势，中国建筑新签订单4702亿元，同比增长43.4%。
• 中国中冶新签合同1820亿元，同比增长103.5%。
• 中国化学新签订单409.2亿元，同比增长15.8%。
• 全年订单增长因素包括：基建订单延续释放、房建订单回暖、制造业细分领域资本开支提升、国际工程顺周期复苏。

投资策略

1. 价值回归：重点关注中建系（中国建筑、中国建筑国际、中海地产）、中国中铁（A+H）、中国铁建（A+H）、中国交建、华设集团等。
2. 制造业细分景气+国际工程：推荐中国化学、中国中冶。
3. 国企改革+国际工程+制造业细分景气：关注中钢国际等。

估值动态

• 截至本周末，建筑行业PE为9.2倍，低于平均估值16.0倍。
• 八大建筑央企PE为6.0倍，处于历史低位。
• 分行业来看，房建PE为5.8倍，装饰工程PE为21.9倍，园林工程PE为-30.3倍，国际工程PE为12.3倍。

投资要点

• 市场走势：建筑装饰板块在上周表现优于多数行业，申万建筑装饰指数上涨0.52%。
• 政策环境：2021年建筑行业需求与政策组合为上半年政策不利+需求旺盛，下半年政策有利+需求趋弱。
• 总量需求：预计房建冲顶回落，基建投资延续增长，制造业投资结构弹性凸显，国际工程顺周期复苏。

风险提示

• 疫情影响超预期，可能冲击海外业务。
• 基建投资不及预期，影响新签订单。
• 房地产政策收紧，可能抑制下游需求。

评级说明

• 股票评级：买入（预期相对基准指数涨幅15%以上）、增持（预期相对基准指数涨幅5%~15%之间）、持有（预期相对基准指数涨幅-10%~+5%之间）、减持（预期相对基准指数跌幅10%以上）。
• 行业评级：增持（预期对基准指数涨幅10%以上）、中性（预期对基准指数涨幅-10%~+10%之间）、减持（预期对基准指数跌幅10%以上）。

重点公司表现

新闻速递

• 宏观数据：2月社融规模增量1.71万亿元，高于预期；M2同比增长10.1%；CPI同比下降0.2%，PPI同比上涨1.7%。
• 新签订单：中国中冶、中国建筑、中国化学等公司订单增长显著，部分公司中标大型项目。
• 公司动态：包括股东质押展期、股份回购、项目中标、业绩公布等。

总结

建筑装饰行业正经历价值回归，估值处于历史低位，基本面持续改善，订单增长强劲。中周期逻辑下，建筑企业正向多元化、重资产化、国际化方向发展。短期来看，估值修复和盈利提升机会显现，建议关注价值回归、制造业细分景气及国际工程相关企业。同时，需警惕疫情反复、基建投资不及预期及房地产政策收紧等风险。