从海外公司年报看氢能行业系列（九）：总结篇，高增速、高订单、高扩产，氢能行业进入实质爆发前夕-20230530-国金证券-20页_920kb

氢能&燃料电池行业研究总结

核心内容

氢能行业在全球范围内呈现出高增速、高订单、高扩产的发展态势，进入实质爆发前夕。海外氢能龙头公司如Plug、Cummins、ThyssenKrupp、NEL、Siemens Energy、Ballard和Enapter等，均在氢能业务上取得显著增长，其中电解槽和燃料电池业务成为核心增长点。

主要观点

• 营收高增：2022年海外头部氢能公司相关业务收入普遍增长，其中Plug、NEL、Enapter电解槽业务收入分别同比增长70%、480%、73.79%，Cummins新能源业务收入同比增长70.69%，Siemens Energy计划2023年实现首个1GW PEM电解槽产能。
• 订单规模扩大：电解槽订单量普遍翻倍，Plug、NEL、ThyssenKrupp等公司积压订单大幅增长，表明市场对氢能设备的需求正在快速增长。
• 产能扩张：2023年海外电解槽产能普遍超GW级别，其中Plug、Siemens Energy、ThyssenKrupp等计划进一步扩产，以满足市场需求。
• 技术路线差异：海外以PEM电解槽为主，国内以碱性电解槽为主，随着PEM技术的成熟和成本下降，未来国内也将逐步增加PEM电解槽应用。
• 下游应用广泛：氢能应用涵盖交通、化工、工业、储能等多个领域，客户包括沃尔玛、亚马逊、壳牌、林德等大型企业和能源公司。

关键信息

1. 海外公司业绩表现

• Plug Power：2022年营收7.01亿美元，同比增长39.63%，电解槽收入增长70%，计划2023年扩产至3GW。
• Cummins：2022年新能源业务收入1.98亿美元，同比增长70.69%，计划将PEM电解槽产能拓展至1GW以上。
• ThyssenKrupp：氢能部门积压订单达14亿欧元，其中碱性电解槽订单达10亿欧元，计划将碱性电解槽产能扩张至5GW。
• NEL：新增电解槽订单达22.75亿挪威克朗，同比增长135%，碱性电解槽产能达2GW，PEM电解槽生产线已完成选址。
• Siemens Energy：计划2023年实现首个1GW PEM电解槽产能，2030年目标3GW。
• Ballard：2022年燃料电池积压订单达1.4亿美元，尽管营收和毛利润表现不佳，但研发费用占比高达115%，预计2023年起可逐步实现盈亏平衡。
• Enapter：2022年收入1467.14万欧元，同比增长73.79%，计划将AEM电解槽扩产至月度万台。

2. 投资建议

• 推荐关注A股相关特性标的，如昇辉科技、华电重工、亿利洁能、华光环能、科威尔等。
• 海外氢能技术积累和政策规划领先，企业年报显示氢能业务高增速、高订单、高扩产，印证行业进入实质爆发前夕。

3. 风险提示

• 下游需求不及预期；
• 研发和制氢项目建设周期不及预期；
• 原材料供应端价格上涨；
• 汇率波动风险。

技术路线对比

• PEM电解槽：技术成熟度高，运维成本低，适用于风光等可再生能源，未来成本有望下降。
• 碱性电解槽：成本低，技术成熟，目前在国内应用广泛，尤其适用于西部大规模风光氢一体化项目。
• AEM电解槽：国内企业如Enapter在研发上领先，具有成本优势，未来有望成为重要技术路线。

未来趋势

• 随着PEM电解槽成本下降，其在绿氢生产中的竞争力将逐步增强。
• 国内碱性电解槽技术成熟，成本低，适合当前大规模应用，而PEM电解槽在适应可再生能源波动性方面更具优势。
• 2023年海外电解槽产能将全面突破GW级别，国内氢能企业有望受益于全球氢能发展。

结论

氢能行业在全球范围内快速扩张，海外企业通过高研发投入和产能扩张，推动行业进入实质爆发阶段。国内企业虽起步较晚，但随着技术进步和成本下降，有望在碱性和PEM电解槽领域实现快速发展，为国内氢能产业提供有力支持。