20230530-国金证券-氢能_燃料电池行业研究_从海外公司年报看氢能行业系列（九）_总结篇_高增速_高订单_高扩产_氢能行业进入实质爆发前夕_20页_2mb
报告摘要
氢能&燃料电池行业研究总结
核心内容
本报告聚焦于全球氢能行业的发展现状与趋势，重点分析了海外主要氢能企业2022年的业绩表现、订单增长、产能扩张及技术路线布局。通过对比国内与海外企业的技术路线、成本结构及市场应用，为国内氢能产业的发展和投资提供参考。
主要观点
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行业高增长：2022年海外氢能企业相关业务收入普遍高增，Plug、NEL、ThyssenKrupp、Enapter等电解槽业务营收增长显著，其中NEL碱性电解槽收入增长达480%。Cummins新能源业务同比增长70.69%，Siemens Energy和ThyssenKrupp也在氢能领域实现业务扩张。
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订单与产能扩张：2022年电解槽订单普遍翻倍增长，Plug、NEL、Siemens Energy、ThyssenKrupp等企业订单额大幅上升，且2023年电解槽产能将超GW级别。Plug Power计划2023年将PEM电解槽产能从1GW扩展至3GW，Siemens Energy预计2023年实现首个1GW PEM电解槽投产，2030年目标产能达3GW。
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技术路线差异：海外企业以PEM电解槽为主，部分企业同时布局碱性电解槽；国内则以碱性电解槽为主，PEM电解槽技术尚在发展中，但随着成本下降和技术突破，未来有望在风光耦合场景中逐步应用。
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研发投入增加：各公司持续加大研发力度，以提升技术竞争力和产品性能，尤其在PEM电解槽和燃料电池领域。Ballard 2022年研发费用占营收比例高达115%，研发先行于市场拓展。
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应用场景广泛：下游应用涵盖交通、化工、工业、储能等多个领域，Plug Power在物流仓储领域占据主导地位，Cummins、ThyssenKrupp等企业则在石油化工和工业应用方面有显著布局。
关键信息
海外氢能公司2022年营收与增长
| 公司 | 营收（2022年） | 同比增长 |
|---|---|---|
| Plug Power | 7.01亿美元 | 39.63% |
| Cummins | 280.74亿美元 | 16.89% |
| ThyssenKrupp | 443亿欧元 | 12.00% |
| NEL | 9.94亿挪威克朗 | 25.00% |
| Siemens Energy | 289.97亿欧元 | 1.81% |
| ITM Power | 562.7万英镑 | 31.63% |
| Ballard | 8378.6万美元 | -19.83% |
| Enapter | 1467.14万欧元 | 73.79% |
海外氢能公司2022年净利润情况
| 公司 | 净利润（2022年） | 同比变化 |
|---|---|---|
| Plug Power | -4.6亿美元 | 亏损幅度收窄 |
| Cummins | 21.51亿美元 | 0.94% |
| NEL | -4.04亿欧元 | 亏损幅度收窄 |
| Siemens Energy | 20.62亿欧元 | 160.00% |
| ThyssenKrupp | -4.7141亿挪威克朗 | 亏损幅度收窄 |
| ITM Power | -1310万美元 | -194.00% |
| Ballard | -1297.67万欧元 | 49.15% |
| Enapter | -4.6亿美元 | 亏损幅度收窄 |
海外氢能公司主要客户与下游应用
| 公司 | 主要客户 | 下游应用 |
|---|---|---|
| Plug Power | 沃尔玛、亚马逊、家乐福等 | 物流仓储 |
| Cummins | 法液空、林德、壳牌等 | 石油化工、工程建设 |
| ThyssenKrupp | Hydro-Québec、Air Products等 | 化工领域（钢铁、绿氨） |
| NEL | Nikola、Everfuel A/S、Lhyfe Labs SAS等 | 交通、基础设施 |
| Siemens Energy | HIF Global、Ørsted等 | 化工、船用燃料 |
| ITM Power | 林德、壳牌等 | 石油化工、工程建设 |
| Ballard | First Mode、奥迪、Solaris Bus等 | 动力运输 |
| Enapter | Loccioni、HyLife Innovations等 | 能源、交通、工业等 |
海外氢能公司2023年电解槽产能规划
| 公司 | 当前产能 | 2023年预计产能 |
|---|---|---|
| Plug Power | 1GW | 3GW |
| Cummins | 500MW | 1GW以上 |
| NEL | 500MW（碱性） | 2GW（碱性） |
| Siemens Energy | 2023年首个1GW | 2030年3GW |
| ThyssenKrupp | 2022年10MW | 2023年5GW |
| ITM Power | 1GW | 2023年底2.5GW，2024年底5GW，2030年10GW |
投资建议
推荐关注A股相关特性标的，包括昇辉科技、华电重工、亿利洁能、华光环能、科威尔等，这些企业在氢能产业链中具备一定的技术积累和市场潜力。
风险提示
- 下游需求不及预期
- 研发和制氢项目建设周期不及预期
- 原材料供应端价格上涨
- 汇率波动风险
技术路线对比
碱性电解槽 vs PEM电解槽
| 指标 | 碱性电解槽 | PEM电解槽 |
|---|---|---|
| 电解质 | 20-30% KOH | PEM（Nafion等） |
| 工作温度 | 70-90°C | 70-80°C |
| 电流密度 | 0.25 A/cm² | 1 A/cm² |
| 能耗 | 4.5-5.5 kWh/Nm³ | 3.8-5.0 kWh/Nm³ |
| 电堆寿命 | 可达到120,000小时 | 已达到100,000小时 |
| 技术成熟度 | 商业化 | 国外商业化 |
| 有无污染 | 碱液污染 | 清洁无污染 |
降本趋势预测
| 年份 | 碱性电解槽成本（元/m³） | PEM电解槽成本（元/m³） |
|---|---|---|
| 2021 | 1.8 | 5.5 |
| 2022 | 1.5 | 5.0 |
| 2023E | 1.3 | 4.5 |
| 2024E | 1.2 | 4.0 |
| 2025E | 1.1 | 3.5 |
电解槽成本平衡点预测
| 电价（元/kWh） | PEM电解槽成本为碱性电解槽成本的3-4倍时，单位制氢成本持平 |
|---|---|
| 0.3 | 是 |
海外氢能公司业务布局
Plug Power
- 全球最大的燃料电池生产商，业务涵盖燃料电池系统、基础设施及设备。
- 2022年电解槽收入同比增长70%，预计2023年PEM电解槽产能翻倍至3GW。
- 主要客户包括沃尔玛、亚马逊、家乐福等物流仓储企业。
Cummins
- 全球领先的动力设备制造商，2022年新能源业务同比增长70.69%。
- 电解槽产品包括PEM和碱性电解槽，主要客户包括法液空、林德、壳牌等。
- 推出新品牌Accelerera，涵盖电解槽、燃料电池、电池包和ePowertrain系统。
ThyssenKrupp
- 与DeNora成立合资公司Nucera，专注碱性电解槽业务。
- 2022年氢能订单额达12.18亿欧元，氢能业务销售收入同比增长25%。
- 计划2023年进行首次公开募股，估值有望达到40亿欧元。
NEL
- 全球最大的电解槽制造商，90年碱性电解槽技术积累。
- 2022年新增订单达22.75亿挪威克朗，同比增长135%。
- 产品包括碱性电解槽和PEM电解槽，应用广泛。
Siemens Energy
- 全球能源行业领先企业，2022年收购歌美飒，布局风电制氢一体化。
- 2023年计划实现首个1GW PEM电解槽投产，2030年目标产能3GW。
- 提供Silyzer200和Silyzer300等PEM电解槽产品。
ITM Power
- 主要PEM电解槽制造商，2021年融资2.5亿英镑，扩建PEM电解槽产能。
- 2023年初实现700MW产能，未来将扩展至1.5GW，2030年目标10GW。
- 合作伙伴包括林德、Shell、Snam、Vitol等。
Ballard
- 全球燃料电池龙头，以MEA为核心发展。
- 2022年燃料电池销售额达935万美元，占总营收比例达30%。
- 产品包括FCmove™系列，应用于重载车辆，具备高能效和低维护成本。
Enapter
- 专注AEM电解槽技术，2022年收入同比增长73.79%。
- 推出全球首个MW级AEM电解槽AEMMulticore，具备经济高效优势。
- 产品适用于能源、交通、工业等多场景。
总结
海外氢能行业正迎来实质爆发期，龙头企业在营收、订单和产能方面均实现显著增长。PEM电解槽技术领先，而国内以碱性电解槽为主，未来随着技术进步和成本下降，PEM电解槽将逐步在风光耦合场景中应用。建议投资者关注国内氢能相关企业，如昇辉科技、华电重工、亿利洁能等，以把握行业发展趋势。同时，需关注下游需求、研发周期、原材料成本和汇率波动等风险因素。
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