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策略专题研究总结：好色的逻辑

核心内容

本报告由齐鲁证券首席宏观策略分析师罗文波撰写，主要探讨了2015年3月降息后有色板块的投资机会，并分析了全球流动性宽松与美元走势对大宗商品市场的影响。同时，报告强调了中国政策对有色行业行情的推动作用，结合库存周期、货币政策及房地产调控等多方面因素，提出有色行业投资的逻辑与方向。

主要观点

1. 降息后重点推荐有色板块

• 降息后，市场对有色板块的关注度提升，3月中下旬至4月初是启动窗口。
• 推荐理由：前期涨幅不大，配置资金恐高情绪较低；有色行业在非强复苏周期中仍有结构性机会，品种间分化显著，有利于投资者精选个股。

2. 流动性宽松与美元走势的权衡

• 美元是相对指数，受欧日货币宽松政策影响，其走强更多是流动性宽松的产物，而非实体经济的强劲复苏。
• 欧洲货币宽松政策已初见成效，推动欧元区经济温和复苏，同时带动全球流动性扩张，有利于大宗商品市场。

3. 美国经济对美元的支撑力减弱

• 美国经济增长对美元指数的推升作用有限，主要因利率水平未同步上升。
• 美国库存周期显示当前经济复苏力度不及预期，消费与就业数据为滞后指标，不能印证前期经济强劲。
• 美联储对经济增长与通胀预期的下调，表明其政策立场趋于温和，美元走强动力减弱。

4. 中国政策推动有色行情

• 中国货币政策从稳健转向积极，信贷结构改善，显示政策支持实体经济。
• 实体企业库存经过两个季度去化，对经济增长的拖累减弱，库存弹性增强。
• 房地产政策逐步放松，重点支持改善性需求，可能成为有色行业需求回升的催化剂。

关键信息

流动性宽松背景

• 欧洲央行启动量化宽松（EQE），计划至2016年9月，规模达1.08万亿欧元。
• 日本央行扩大QE规模至80万亿日元，目标是稳定通胀至2%。
• 全球资金成本中枢下降，利率显著走低，反映流动性宽松趋势。

大宗商品走势分析

• 美元指数走强，但与利率背离，说明其上涨更多是流动性推动。
• 欧元区货币增速回升，消费指数同步改善，显示经济温和复苏。
• 美国库存周期显示当前经济景气度弱于预期，需求与产能利用率同步下行。

有色行业投资思路

• 资源垄断性小金属（如稀土、镍、锡）：受益于流动性宽松与资源稀缺性，弹性较大。
• 工业基础性金属（如铜、铝、锌）：需关注供求关系变化与可替代需求扩张。
• 推荐标的包括：五矿发展、五矿稀土、云南锗业、中色股份、中钨高新、驰宏锌锗、锡业股份、锌业股份、新疆众和、南山铝业等。

政策与市场影响

中国政策转向积极

• 信贷结构数据释放政策转向信号，货币政策开始发力。
• 企业中长期信贷连续四个月超预期，显示经济环比企稳。
• 房地产政策逐步放松，包括降低首付比例、下调房贷利率等，可能刺激房地产市场回暖。

库存周期与经济复苏

• 2014年8月起企业库存开始调整，两个季度的调整意味着库存已接近合理水平。
• 中游库存去化效果最优，一旦终端需求回升，对上游金属价格的拉动弹性较大。

结论

在流动性宽松与美元指数走强的宏观背景下，有色行业具备结构性投资机会。欧洲货币宽松推动全球流动性扩张，美元指数的上涨更多源于流动性而非经济基本面。中国政策转向积极，房地产放松政策逐步落地，为有色行业提供需求支撑。建议投资者关注资源垄断性小金属与工业基础性金属中的供需改善与替代需求扩张品种，把握3月底至4月初的投资窗口。