20201230-财信国际经济研究院-2021年度宏观策略报告_复苏中的再平衡_47页_4mb

复苏中的再平衡 - 2021年度宏观策略报告总结

核心内容

2021年全球及中国经济呈现“不稳定不均衡复苏”与“常态化回归途中”的双重特征。全球疫情控制进度不一，发达经济体有望在二季度或三季度恢复常态，而新兴市场和发展中经济体（除中国外）全年无望。中国经济虽在低基数效应下表现出较高的增长读数，但尚未完全回归常态水平。国内政策呈现“缓退坡”趋势，货币政策逐步回归常态，财政政策则注重结构优化。大类资产配置建议围绕“虚实再平衡”展开，商品和黄金是核心配置标的。

主要观点

• 全球复苏不稳定不均衡：发达经济体因疫苗接种较快而复苏较快，而新兴市场和发展中经济体因疫苗接种滞后而复苏较慢，导致全球经济复苏呈现不均衡特征。
• 中国经济在常态化回归途中：2020-2021年复合平均增速约为5.3%，但仍低于潜在增速5.7%，表明尚未完全恢复至常态。
• 消费恢复困难：疫情后消费读数偏高，但居民收入和边际消费倾向恢复缓慢，消费难以回归常态。
• 制造业投资接棒基建和房地产：制造业投资在2021年有望回归常态，但下半年增长动能可能弱于上半年。
• 基建投资增速低位运行：财政扩张边际放缓，优质项目缺乏，专项债资金使用效率有限，基建投资难有大幅回升。
• 房地产投资稳中趋缓：融资政策趋严、流动性收紧，但竣工端修复对房地产投资形成支撑。
• 出口高景气持续：供给替代效应仍有一年窗口期，出口增长有望延续，但下半年受发达经济体产能恢复影响，增速可能回落。
• 通胀温和可控：CPI预计增长1.5%，PPI预计增长2.0%，整体通胀水平在政策调控下保持稳定。
• 美元指数呈前低后高走势：2021年美元指数中枢整体降低，但下半年可能回升。

关键信息

一、全球宏观经济形势

• 疫情控制：发达经济体有望在2021年二季度或三季度恢复常态，新兴市场和发展中经济体（除中国外）全年无法恢复。
• 经济增长：全球GDP预计增长5.2%，但疫情冲击带来的负产出缺口将形成永久性损失。
• 金融脆弱性：疫情和宽松政策导致全球金融风险上升，特别是新兴市场国家。
• 全球分化加剧：疫情对不同行业和群体影响不均，贫富差距扩大，逆全球化趋势增强。

二、中国宏观经济形势

• 消费恢复困难：全年社零增速预计在12%左右，但难以恢复至疫前水平，主要受中小微企业受损、收入差距扩大和房地产挤占效应影响。
• 制造业投资接棒：制造业投资在2021年有望回归常态，但下半年增长动能可能弱于上半年。
• 基建投资低位运行：财政扩张边际放缓，优质项目缺乏，专项债资金使用效率不高，基建增速预计与2019年相当。
• 房地产投资趋缓：受政策监管和融资环境收紧影响，增速预计下降，但竣工端修复支撑其稳定增长。

三、国内通胀形势

• CPI温和可控：预计增长1.5%，呈前低后高走势，主要受食品价格波动和非食品价格缓慢上升影响。
• PPI先升后稳：预计增长2.0%，受油价上涨和国内需求改善推动，但全球需求恢复缓慢，输入型通胀可控。

四、国内政策展望

• 货币政策缓退坡：2021年货币政策将从“稳健中性”转向“稳健偏紧”，但不会出现断崖式调整。
• 财政政策注重结构优化：财政赤字率将调降至3-3.2%，专项债额度收缩，财政扩张边际放缓。
• 大类资产配置建议：全年重点配置商品，上半年黄金表现优于下半年；A股结构性行情，债市机会在下半年；房地产配置价值有限。

结构化总结

全球宏观经济形势

• 复苏不稳定：疫情和疫苗接种进度不一，全球经济复苏呈现波动性。
• 复苏不均衡：发达经济体复苏快于新兴市场和发展中经济体（除中国）。
• 后遗症深远：金融脆弱性提高，全球分化加剧，贫富差距扩大。

中国宏观经济形势

• 消费恢复缓慢：全年消费读数偏高，但难以回归疫前水平，主要受中小微企业受损和房地产挤占效应影响。
• 投资结构变化：制造业投资接棒基建和房地产，引领投资常态化。
• 出口持续高景气：供给替代效应持续，但下半年可能因发达经济体产能恢复而有所回落。

国内政策展望

• 货币政策缓退坡：流动性紧平衡，M2和社融增速预计分别为10%和12%，全年利率震荡。
• 财政政策注重结构：赤字率调降至3-3.2%，专项债额度收缩，财政扩张边际放缓。
• 大类资产配置：商品为全年核心配置，黄金表现优于下半年；A股结构性机会，债市下半年更优；房地产配置价值有限。

结论

2021年全球经济复苏将呈现“不稳定不均衡”的特点，而中国经济则在“常态化回归途中”。国内政策以“缓退坡”为主旋律，重点在于结构调整和稳定增长。大类资产配置建议围绕“虚实再平衡”展开，商品和黄金是主要配置标的。整体而言，2021年经济复苏将面临多重挑战，但政策支持和结构性改革将为经济提供一定支撑。