20251210-国开证券-2026年利率债投资策略报告_名义GDP增速回升下的再平衡_23页_2mb

名义GDP增速回升下的利率债投资策略总结

核心观点

2026年债券市场核心逻辑转向对“名义GDP增长复苏”与“政策协同效果”的定价。利率债的运行中枢预计将小幅抬升（1.7%-2.0%），运行节奏呈现“前高后稳、区间震荡”格局。

政策与基本面分析

• 内卷与反内卷：2024-2025年经济动能转换导致税后资本回报率下降，引发实体经济与金融体系双重内卷，利率与价格出现超跌。反内卷政策使价格回归均值，但需扩大内需以巩固复苏成果。
• 政策重心：2026年政策重点转向供需协同，财政政策前置发力（扩大赤字、增发特别国债、消费补贴）与适度宽松的货币政策协同，推动名义GDP增速回升，修复微观主体资产负债表。
• 名义GDP目标：提升名义GDP增速是遏制杠杆率攀升、激活内循环、提振市场信心的核心目标，是2026年政策的关键抓手。

利率债走势研判

1. 利率运行：
   • 央行政策利率存在下调空间，但需与财政扩张同步，避免对经济施压过度解读。
   • 利率比价结构调整（资产端/负债端、期限利差、风险溢价）需平衡“降低实体融资成本”与“维护银行健康”。
   • 上半年受财政加力与通胀预期回暖驱动，利率中枢抬升；下半年多空博弈，收益率或震荡寻底。
2. 10年期国债收益率：
   • 全年区间或为1.7%-2.0%，运行呈“前高后稳”。政策发力、物价改善预期、资产比价变化、外部环境缓和等多因素共同推高中枢。
   • 资产配置转向：股市战略地位提升，部分资金可能从债市流出，压缩债券市场“资产荒”逻辑空间。

投资策略

• 配置逻辑：从“避险”转向“名义增长与政策协同定价”。利率债的性价比需根据经济数据验证和政策协同效力动态调整。
• 组合类别：关注信用利差分化，重点配置财政重点支持领域（如新能源、基建相关产业）及盈利修复行业的信用债。
• 期限选择：兼顾短期浮盈机会与长期经济企稳信号，部分久期策略需防范政策预期修正风险。

风险提示

• 宏观经济超预期下行；
• 货币政策重大转向；
• 政策协同效果不及预期。