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科创债ETF点燃“接棒行情”

近期，10只科创债ETF成功上市，流通总市值高达766亿元，申购力度强劲，有效弥补了做市信用债ETF增长放缓的局限，推动科创债走出独立行情。科创债认购情绪高涨，成交收益处于年内低位，期限利差几乎被抹平，部分期限的信用利差与同业存单利差联动，显示科创债正在向利率债范畴收敛。

在高认购和现券炒作的推动下，科创债收益中枢快速下移，与同期限农发行、进出口行等农发行债的利差压缩至9bp以内。尽管其ETF规模仍有继续扩张的潜力，但进一步上涨空间有限。因为若其持续上涨可能导致信用债与利率债之间倒挂加剧，且交易型投资者增多可能削弱产品净值稳定性。

追多信用债已有顾虑？

信用债市场虽在ETF推动下延续牛市，但1年以上信用债中收益在2%以下的比例已攀升至68%，相较于1月初更为极端。尽管部分原因是利率震荡下的市场学习效应，但当前市场担忧其脆弱性。

一个显著现象是基金对7年至30年信用债的增持力度出现放缓，资本利得贡献了大部分收益，而信用债本身流动性较差，与超低收益组合，形成矛盾。同时，基金转而增持1年至3年期国股行二级资本债及永续债，这反映出变盘风险下对资产流动性的重视。

综合判断与策略建议

信用债市场近期围绕ETF配置及主动追多展开。虽然科创债ETF填补了传统信用债ETF增长乏力的短板，但截至7月，6年内科创债与相同期限农发行债利差显著收敛，且利率有效向下突破面临商品涨价与中美贸易谈判阻力。

基金调仓提醒了风险，即追高意愿减弱，机构换仓目标更倾向于兼顾资本利得与流动性的2至3年AA+信用债，或流动性更好的3至5年期银行二级资本债，而非长期限信用债。

此外，得益于当前债市处于低点，左侧配置性价优于追多。未来需密切跟踪ETF增量发行及基金行为变化。

风险提示

信用债市场存在统计数据失真、信用事件冲击、政策不确定性等风险。请投资者注意潜在风险，理性评估市场动态。