基金池构建研究报告系列之二：热门基金要不要追？一文读懂净申购影响几何-20190102-上海证券-19页_1mb

热门基金要不要追？一文读懂净申购影响几何

核心内容

本报告探讨了偏股基金在短期和长期净申购情况下的投资行为与业绩表现变化，旨在帮助投资者理解基金规模变化对投资效果的影响。

主要观点

• 短期净申购：基金经理对资金净流入的反应存在滞后性，净申购会引发股票仓位下降，随后回升，且持股数量增加更为显著，但换手率滞后下降。这种滞后性可能导致基金业绩在资金流入后的半年至一年内受到负面影响。
• 长期净申购：持续净申购会限制基金经理的持股数量和时间，但市场风格切换和基金经理自身投资逻辑可稀释这种影响，使其回归到自身舒适区。基金长期业绩主要取决于基金经理的操作风格和应对策略。
• 投资者需关注：短期净申购可能不会立即影响收益，但需注意其滞后性带来的负作用；长期净申购则需评估基金经理的选股能力和投资策略是否仍能维持良好表现。

短期净申购与偏股基金运作

研究样本与区间选取

• 研究时间：2015年7月1日至2018年6月30日，半年度频率。
• 样本限制：
  • 主要研究上海证券二级分类下的主动投资股票基金及偏股混合基金；
  • 保留主代码基金，合并份额申赎；
  • 选取已成立或转型满12个月的产品；
  • 剔除具有显著行业主题投资或非量化基金、沪港深基金；
  • 剔除因异常申赎导致份额大幅波动的产品。

投资行为的实证检验

• 被解释变量：银行存款仓位、股票仓位、持股数量、持股集中度、持股换手率。
• 解释变量：当期申购率、当期赎回率、当期净申购率、上期净申购率、当期市场收益率、当期市场波动率。
• 实证结果：
  • 基金经理对净申购的反应存在滞后性，股票仓位先降后升。
  • 持股数量增加在滞后一期更为显著，换手率则滞后下降。
  • 回归模型通过F统计量和p统计量检验，但调整R²普遍较低，说明影响因素多样。

业绩表现变化

• 短期业绩表现：净申购基金在当期业绩排名前50%的数量占比普遍较高，但业绩延续性较差。
• 滞后一期：净申购基金在滞后一期仍能维持原有排名的占比高于全样本基金。
• 滞后两期：净申购基金在滞后两期维持原有排名的比率低于全样本基金，表明短期净申购可能对业绩有滞后负作用。

长期净申购与偏股基金运作

研究样本选取

• 样本限制：

  • 期初及期末合计份额差额绝对值达10亿份，且期初低于期末；
  • 单季度合计份额标准差超300%；
  • 合计份额整体变动趋势向上；
  • 未发生基金经理变动；
  • 未因新成立份额或单一机构持有人占比过高造成异常波动。

• 样本基金：大成策略、易方达中小盘、安信价值、国泰优势。

投资行为变化趋势

• 持股数量：总体呈先升后降趋势，但部分基金如大成策略、易方达中小盘、安信价值持股数量显著增加。
• 换手率：整体呈下降趋势，尤其是大成策略、安信价值换手率下降明显，可能与基金经理的投资风格和市场风格变化有关。

业绩表现变化

• 收益排名波动：四只基金在研究区间内收益排名有所波动，但大成策略、易方达中小盘和安信价值普遍维持较优水平。
• 国泰优势：虽有优异表现，但后期排名略有下滑。

结论与建议

• 短期影响：基金经理对净申购的反应存在时滞，可能对基金业绩产生滞后负作用，投资者需关注半年至一年内的业绩持续性。
• 长期影响：持续净申购虽限制基金经理的操作，但市场风格和基金经理风格可稀释影响，使其回归自身投资逻辑。
• 投资建议：
  • 对于偏好中小市值个股的基金经理，需关注其在份额增长后是否仍能保持选股能力；
  • 对于偏好高换手率的基金经理，需关注份额增长是否影响其投资效果；
  • 投资者应综合考虑基金经理风格和市场环境，选择适合自身风险偏好的基金。

附录

回归模型变量计算方法及公式

行业分类说明

分析师承诺

• 分析师：刘亦千、谢忆
• 声明：报告基于公开信息，力求准确反映研究观点，分析师薪酬与报告内容无关。

公司业务资格说明

• 公司具备证券投资咨询业务资格，是具备协会会员资格的基金评价机构。

重要声明

• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告不构成任何投资建议，亦不构成任何形式的担保。
• 投资收益和本金可能因市场波动而变化，存在风险。
• 报告版权归上海证券有限责任公司所有，未经许可不得发布或复制。